10月通胀再回踩，CPI、PPI同比均处于负增状态。

10月CPI同比录得-0.2%，是今年7月以来的第二次转负，PPI同比录得-2.6%，相较于上月降幅边际走阔。去年猪价高基数影响尚未消退，在食品项涨价动能走弱的环境下10月CPI同比再度回到了负增区间，受此影响10月实际利率也接近年内高位。

▍低通胀、高实际利率环境下关注降息可能性。

央行近期对合适利率水准的关注程度抬升，引起了市场对于价格端宽货币工具发力的想象。2023年以来通胀持续回踩环境下，实际利率上行至历史相对高位，而实际利率和企业利润、PMI同比化读数的走势分化，对实体经济修复斜率产生了较多制约。在支持宽信用修复诉求下，预计政策利率或仍有降息空间。

▍历史上CPI同比下行乃至转负时段货币政策操作回顾。

排除今年这一轮通胀下行，自1987年起共出现4轮CPI同比下行直至转负的时期。总结来看，CPI同比大幅走低/转负阶段货币政策特征大致有以下几点：1）通胀转负或通胀快速下行阶段通常对应着以降准降息为主的货币宽松；2）货币政策更加注重基于基本面修复成色的前瞻性操作，因而并非通缩阶段都有降准降息。

▍高实际利率制约内需修复，实际利率再度回升，关注政策利率工具的操作空间。

在CPI同比年内二度转负的环境下，10Y国债利率对应的实际利率回升至2.89%，而1Y MLF利率对应的实际利率抬升至2.7%，均接近2020年以来的高位。考虑到9月信贷需求有所回落，而当下票据利率中枢已下行至年内低位，降低实体经济融资成本，支持内需修复的目标下预计降息的诉求仍然较高，关注后续价格端工具操作。

▍风险因素：

宏观经济恢复不及预期；货币政策超预期变化。