[个股研报] 盈利亮眼、分红提升，龙头优势显著

华泰证券 发表于 2024-3-21 03:23:46 | 显示全部楼层

中通快递-W（2057.HK）：盈利亮眼、分红提升，龙头优势显著
华泰证券,林珊,沈晓峰

盈利保持高增，分红比例提升，龙头地位稳固
中通快递发布2023年业绩：1）营收384亿元，同比增长8.6%；2）归母净利/调整后归母净利87.5亿/90.0亿元，同比增长28.5%/29.6%；3）件量同比增长23.8%，市场份额同比增长0.8pct至22.9%。公司同时宣布23年每股派息0.62美元，并宣布自24年起每半年派发分红，且年度分红率不低于40%。展望24年，我们认为尽管行业竞争仍持续，但中通作为市占率第一龙头，具备显著成本优势；且通过进一步加强产品多样性和差异化服务，有望实现市场份额和利润的双增长。考虑价格竞争，我们小幅调整24/25年净利预测-4%/-5%至101亿/117亿元；新增26年预测130亿。基于17.7x 24E PE（公司上市以来PE均值减一个标准差，估值较历史折价主因公司盈利增速较历史放缓），上调目标价5%至240.8港币，重申“买入”评级。

23年市场份额同比增长0.8pct；24年件量增速指引15%-18%
23年公司快递量同比增长23.8%至302亿件，显著高于行业件量增速19.4%；公司市场份额同比上升0.8pct至22.9%（圆通/韵达/申通：16.1%/14.3%/13.3%），优势显著，龙头地位进一步稳固。其中，4Q23公司件量同比增长32.0%至87.1亿件，旺季公司网络优势得到发挥。根据公司指引，24年公司件量预计同比增长15%-18%至347.3亿-356.4亿件。

规模优势推动单票成本下降，有效抵消价格下行压力
单票盈利方面，23年公司单票收入同比下滑11.3%至1.24元；单票成本同比下降17.0%至0.86元；单票经营利润/单票调整后净利同比增长4.5%/7.0%至0.33/0.30元；毛利率/经营利润率/净利润率同比增长4.8/4.2/3.5pct至30.4%/26.0%/22.8%。其中，单票运输/分拣成本分别同比下降12.1%/17.0%至0.45/0.27元，主因件量增长进一步推动规模效应释放、公司干线路线优化与自动化分拣设备赋能。23年因行业价格竞争，公司单票收入下行，但件量增长和有效控本使单票利润及利润率持续提升。

现金流充沛，分红政策吸引
公司宣布23年末派息0.62美金/股，分红率提升至40%（22年30%）；并宣布24年起每半年派息一次，且年度分红率不低于40%。公司现金流充沛，且资本开支自23年起呈现下降趋势；截至23年末，公司拥有现金130亿元，净资产负债率为2.9%，资产负债表强健。公司重视股东回报，我们看好公司持续的业绩增长和分红率提升带来个股投资价值上行。

风险提示：件量增速低于预期；成本高于预期；行业价格竞争恶化。

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