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有效利用业余时间-你的传说从这里开始
有效利用业余时间-你的传说从这里开始
投资策略：两会之前区间震荡向上、回调短多思路应对。 贵金属：美国1月PCE物价指数来袭，贵金属价格震荡筑底 上周美联储发布1月货币政策会议纪要，与议息会议一致偏鹰态度，联储官员们在公开场合发言也纷纷支持推迟降息，金融市场对利率路径预期维持悲观。根据CME的FedWatch工具显示，市场预期2024年3月降息的概率降低至4%，预期最早6月降息的概率为52%，年内降息次数维持4次，累计降息幅度约1%，美十债利率在4.3%附近震荡，贵金属价格震荡筑底，CMX黄金期货价格在2030-2050美元/盎司区间窄幅波动，CMX白银期货价格在23美元/盎司上下震荡。上周对冲基金在CMX黄金投机净多头持仓增加0.91万手至14.1万手，多空持仓强弱比增加6.1%至73.6%水平，CMX白银投机净多头持仓增加1万手至2.34万手，多空持仓强弱比大幅增加13.5%至41.2%，对冲基金等投机多头在强劲的美国物价数据带来的利空落地后开始全面加仓做多，对贵金属后市重拾乐观态度。 短期来看，当前金融市场已经充分消化美国经济数据全面反弹和美联储推迟降息的利空消息，金融市场从乐观的降息预期修正至钟摆的另一个极端，同时下一次美联储议息会议将于3月底才召开，未来较长一段时间将进入市场与联储博弈的真空期，美国2月Markit服务业PMI初值表现出较上月边际大幅下降的走势，金融市场或可借此时机展开新一轮联储降息预期，驱动贵金属价格先行止跌上涨，关注本周将出炉的美国ISM制造业PMI、居民1月收入和消费支出增速是否进一步出现边际下滑的迹象。 钢材：宏观情绪改善有限，成材偏弱震荡 价格：节后首周，成材先抑后扬，重心下移。春节期间各地进一步推进房地产市场融资协调机制落地，但地产销售仍旧疲弱，加之多地化债压力较大，除民生工程外，部分基建项目被叫停，市场对年后旺季需求预期偏悲观，盘面在节后前两个交易日大幅下挫。后受焦煤大幅反弹带动，以及5年期LPR下调、部分地区中小银行下调存款利率消息刺激，宏观情绪略有改善，成材小幅反弹，反弹力度偏弱。本周螺纹05合约收3790（-64），热卷05合约收3905（-79）。现货同步走弱，本周上海螺纹现货价3840（-80），热卷现货价格3930（-70）。 价差：本周期现同步走弱，基差变动不大，本周螺纹05基差收-10（对标杭州主流价格），环比节前+34；热卷05基差收28（对标上海主流价格），环比节前+12。跨期来看，5-10价差略有走弱，本周螺纹5-10价差收20（-3），热卷5-10价差收36（-10）。 供给：本周高炉开工率、产能利用率微降，铁水产量相比春节期间小幅下降；主因终端需求未有明显恢复，高炉仍在亏损中，近期部分钢厂检修集中。本周高炉开工率75.63%，环比降0.74个百分点；产能利用率83.59%，环比降0.38个百分点，日均铁水产量223.52万吨，环比降1.04万吨。短流程钢厂本周开工率、产能利用率同春节期间相比变化不大，电炉开工率微增、但产能利用率继续下滑。受东北、华东、华北及西南部分钢厂检修影响，本周热卷产量环比大幅减少。本周电弧炉开工率7.92%，周环比增加1.25个百分点；产能利用率1.39%，环比下降1.32个百分点。成材方面，本周螺纹产量191.95万吨，-0.19万吨；热卷产量305.18万吨，-10.43万吨。 需求：节后首周终端需求未有明显恢复，据钢联调研数据显示，61.76%的终端项目开工时间在正月十五之后，已开工项目非常少，且以存量项目为主，绝大部分企业资金情况一般偏紧，全国大范围雨雪天气进一步拖累工地复工进度。现货成交方面，全国主流贸易商建筑钢材日成交量降至0左右。本周螺纹表需68.67万吨，环比+39.35万吨。热卷方面，现货价格低迷，市场情绪谨慎观望，成交惨淡，需求释放预计要到元宵节后。本周热卷表需265.82万吨，环比-1.12万吨。 库存：节后第一周螺纹厂库、社库双增，总库存继续累积，但库存水平与历年同期相比，仍偏低，主因供给仍在小幅下滑，而终端需求未有明显恢复。本周螺纹社库报845.15万吨（+96.01），厂库334.89万吨（+27.27）。热卷方面，厂库、社库继续增加，社库压力有所加大，目前位于近五年次高水平，其中华北、华东、华南周环比分别增库4.03万吨、9.3万吨和21.05万吨。本周热卷社库报427.86万吨（+39.36），厂库98.7万吨（+1.12）。 利润：本周钢厂盈利率24.68%，环比前一周降0.86个百分点。节后炉料价格走弱，焦炭第三轮提降落地，降幅100-110元/吨，铁矿随着盘面大幅走弱，现货跟跌，本周曹妃甸港PB粉(61.5%Fe)价格环比节前跌48，废钢价格略有走弱，钢价小幅走弱，钢厂亏损进一步缓解。根据目前数据估算，华北高炉利润亏损36元/吨。盘面来看，煤焦大幅反弹，铁矿大幅下跌，盘面利润环比节前小幅增强，螺纹盘面利润环比节前增38.28元/吨至-59.1元/吨。 点评：节后首周，成材盘面先抑后扬，重心下移。春节期间各地进一步推进房地产市场融资协调机制落地，但地产销售仍旧疲弱，加之多地化债压力较大，除民生工程外，部分基建项目被叫停，市场对年后旺季需求预期偏悲观，盘面在节后前两个交易日大幅下挫。后受焦煤大幅反弹带动，以及5年期LPR下调、部分地区中小银行下调存款利率消息刺激，宏观情绪略有改善，成材小幅反弹，反弹力度偏弱。本周螺纹05合约收3790（-64），热卷05合约收3905（-79）。宏观方面，海外来看，美国1月CPI数据涨幅超预期，叠加就业市场数据强劲，美联储推迟降息预期进一步增强，大宗商品继续承压；国内方面，继5年期LPR下调后，部分地区中小银行下调存款利率，加之市场再传增加赤字率，宏观情绪略有改善。产业层面，供给端，高炉生产低位偏稳，电炉小幅复产。需求端，终端资金压力仍大，加之雨雪天气影响工地复工进度，整体需求恢复较慢。 综合来看，成材供需双弱，库存累积压力符合预期，基本面矛盾仍需累积；宏观预期反复，市场对旺季需求预期偏悲观，盘面上方继续承压，预计延续震荡走势。继续关注政策动向、终端复工节奏。 铁矿：下游需求偏弱，矿价大幅下跌 价格：节后首周铁矿基本跟随板块走势，大幅下跌后略有反弹，重心明显下移，主因节后宏观情绪较弱、下游钢产复产较慢、铁矿估值相对偏高。铁矿作为黑色系中一向偏强势的品种，下跌、反弹的节奏均慢于煤焦、成材。港口现货方面，受盘面带动，现货价格同步走弱。本周铁矿05合约收899，周环比-6.01%；日照港PB粉价格950，周环比-5.47%。 价差：本周5-9价差较节前小幅走弱，整体波动不大；5-9价差收61，估值偏中性，短期未有明显驱动。基差方面，目前仓单成本约为993， 05合约贴水94，略有收敛，整体贴水幅度仍然偏大，预计后续将持续修复至60-70水平，整体或以现货向期货靠拢完成修复。焦矿比现值2.69，螺矿比现值4.24，螺矿比、焦矿比均小幅走强，主因铁矿本周下跌幅度大于螺纹、而焦炭小幅反弹。短期品种间强弱变动太快，焦矿比暂观望。螺矿比关注元宵节后钢厂复产进度，若钢厂复产较慢，则螺矿比或有继续走强机会。 供给：最新的全球发运量已有明显回升，远端供应环比增加。其中澳、巴资源发运环比回升明显；非主流资源发运环比小幅回升。澳巴资源方面，澳洲发运环比回升，除FMG发运小幅回落外，力拓、必和必拓发运环比均增加；巴西方面，淡水河谷发运环比回升明显。本期全球发运量环比+458万吨至3046.5万吨；澳洲和巴西总发货量比+419.80万吨至2476.2万吨。巴西发货量环比+176.3万吨至750.4万吨。澳洲发货量环比+243.4万吨至1725.7万吨，澳洲至中国发货量环比+197万吨至1441.8万吨。近端来看，北方六港铁矿到港量环比回升，本周北方六港到港总量为1379.80万吨，环比+157.5万吨。 需求：春节期间高炉生产低位偏稳，钢厂进口铁矿库存下滑，节后有一定补库需求，但节后钢厂复产偏慢，多地钢厂集中检修，铁水小幅下滑，铁矿刚需受到抑制。本周高炉开工率75.63%，环比下降0.74个百分点；高炉炼铁产能利用率83.59%，环比下降0.38个百分点，日均铁水产量223.52万吨，环比下降1.04万吨。本周港口现货平均每日成交59.8万吨，环比前一周增47万吨。247家钢厂样本进口铁矿库存环比-37.51万吨至9530.96万吨，进口铁矿日耗274.42万吨，-1.08万吨。 库存：节后铁矿石到港量逐步回升；但下游需求未有明显恢复，疏港量继续下滑，港口累库加快，整体资源充裕。 本周全国45个港口进口铁矿库存为13603.39万吨，环比+455.55万吨；日均疏港量269.65万吨-33.83万吨。分量方面，澳矿5791.44万吨增+1.76万吨，巴西矿5083.96万吨+111.29万吨；贸易矿8164.55万吨+560.39万吨。 点评：节后首周铁矿基本跟随板块走势，大幅下跌后略有反弹，重心明显下移，主因节后宏观情绪较弱、下游钢产复产较慢、铁矿估值相对偏高。本周铁矿05合约收899，周环比-6.01%。供应方面，最新的全球发运量已有明显回升，远端供应环比增加。其中澳、巴资源发运环比回升明显；非主流资源发运环比小幅回升。近端来看，港口到货量环比增加，但下游需求未有明显恢复，疏港量继续下滑，港口累库加快，整体资源充裕。需求方面，春节期间高炉生产低位偏稳，钢厂进口铁矿库存下滑，节后有一定补库需求，但节后钢厂复产偏慢，多地钢厂集中检修，铁水小幅下滑，铁矿刚需受到抑制。短期铁矿基本面偏弱，前期多单宜减仓控制风险，作为黑色系中一向偏强势的品种，铁矿后续多配的话需看到成材去库、钢厂复产补库。 焦煤焦炭：山西大矿减产扰动，双焦大跌大涨 库存：本周焦炭总库存环比前一周略有下降，炼焦煤总库存环比下降明显。 焦炭总库存降1.47万吨至936.96万吨。节后大范围雨雪天气影响物流效率，下游控制到货，焦企库存继续累积；港口库存小幅下降；钢厂消耗场内库存为主，焦炭库存下降。本周独立焦企全样本库存环比增23.52万吨至135.07万吨；港口库存环比降5.9万吨至162.40万吨；247家样本钢厂库存环比降19.09万吨至639.49万吨。 炼焦煤总库存环比降182.72万吨至2441.09万吨。节后下游补库意愿较弱，洗煤厂精煤库存、独立焦企炼焦煤库存、钢厂自带焦化炼焦煤库存均下降；煤矿库存环比持平；港口炼焦煤库存增加。本周矿山企业炼焦煤库存环比前一周持平为205.46万吨；港口库存环比增13.61万吨至219.93万吨；洗煤厂精煤库存环比降2.03万吨至109.11万吨；独立焦企全样本库存环比降167.13万吨至1061.5万吨；247家样本钢厂库存环比降27.17万吨至845.09万吨。 供给：焦炭三轮提降落地，原料煤让利有限，焦企亏损加大，供应维持低位。本周全国独立焦企全样本：产能利用率70.07% 降0.65个百分点；焦炭日均产量64.29万吨降0.6万吨。全国247家钢厂焦炭产能利用率87.48%环比前一周持平；焦炭日均产量47.05万吨，环比前一周持平。 需求：节后钢厂复产偏慢，多地钢厂集中检修增加，钢厂场内焦炭库存充裕，补库需求较弱。部分期现贸易商在盘面上涨后入市采购，投机需求略有好转。全国247家钢厂高炉开工率75.63%，环比前一周降0.74个百分点；高炉炼铁产能利用率83.59%，环比前一周降0.38个百分点；日均铁水产量223.52万吨，环比前一周降1.04万吨；钢厂盈利率24.68%，环比前一周降0.86个百分点。 价格：焦炭方面：三轮提降快速落地。截止周五山西吕梁准一级焦出厂价(含税)2000，环比节前降100；河北唐山准一级焦出厂价(含税）2160，环比节前降100；日照港准一级冶金焦平仓价2240，环比节前降100；期货主力05合约较节前跌7.5至2370.5。 焦煤方面，现货小幅走弱。截至周五，山西柳林中硫主焦煤报价2150，环比节前持平；安泽低硫主焦煤报价2450，环比节前降50；甘其毛都蒙5#原煤自提价1480，环比节前降20；俄煤K4 北方港自提价2180，环比节前降20；澳洲中挥发硬焦煤217.25美元/吨，环比节前降4；期货主力05合约环比节前涨20至1766。 基差：焦炭现货三轮提降落地，期货震荡运行，焦炭05贴水转为微幅升水，焦炭05基差环比降69.81至-14.96；焦煤现货小幅走弱，期货微涨，焦煤05贴水收敛，焦煤05基差环比前一周降20至14。 利润：焦炭现货三轮提降落地，原料煤让利有限，焦企亏损加大。全国30家独立焦企样本，吨焦盈利-107元/吨，环比前一周降64元/吨。焦炭05盘面利润因焦炭弱于焦煤走弱，环比节前降33.5元/吨至74.7元/吨。 价差：跨期价差方面，双焦5-9价差震荡运行，焦炭5-9价差环比节前降6至37.5；焦煤5-9价差环比节前增7至48。 总结：节后首周双焦先跌后涨，主因节后下游补库需求较弱，但周中山西大矿减产的消息爆出，焦煤大幅拉涨，并带动板块反弹。本周焦炭收2370.5，较节前-7.5；焦煤收1766，较节前+20。焦炭方面，三轮提降落地，市场普遍预期仍有下一轮提降，焦企亏损加大，供应端维持较低水平。受降雪影响，物流效率较低，焦炭出货受到一定阻力，多数焦企厂内库存均有不同程度累库。需求端，节后钢厂复产偏慢，多地钢厂集中检修增加，钢厂场内焦炭库存充裕，补库需求较弱。受期货盘面拉涨影响，少数投机需求有低价寻货意愿。焦煤方面，产地多数煤矿已复产，但未恢复至正常水平。蒙煤甘其毛都口岸日均通车回升至1000车以上。需求方面，焦炭有继续提降预期，焦钢企业亏损持续，对原料煤采购意愿较弱，线上竞拍流拍率居高不下。 综合来看，煤矿减产将在更长时间内发挥作用，短期仍会有复产动作，下游节后对原料补库预期较弱，短期双焦基本面继续承压，盘面大幅拉升后谨慎追多，关注焦煤5-9正套机会。 铜：内外缺乏共振，铜价高位有压力 节后首周铜价高位偏强表现，主力价格运行至69000一线附近，国内政策预期支撑风险偏好回暖，需求乐观预期交易有所推动，但海外端以及国内基本面现实情况仍不支持价格持续上行。从宏观层面来看，国内春节前后风险情绪回暖，5年期LPR超预期下调25BP，中央财经会议指出支持耐用品消费“以旧换新”，两会前政策预期支撑仍存，需求预期改善对于商品价格也有一定支撑；但海外一端，欧美制造业表现分化，美强欧弱格局加剧，欧元区2月制造业PMI下滑0.5个百分点至46.1%，德国制造业PMI创4个月新低，而美国Markit制造业PMI延续扩张区间，就业数据韧性，整体美国经济仍较为强劲，同时通胀回落速度放缓，因此美联储连续打压市场降息预期，美元指数有支撑震荡，给予铜价估值压力。 从产业一端来看，进口铜精矿TC低位略有回升，1-2月铜冶炼量继续增加，未受明显影响，关注二季度铜矿实际到港量变化。国内目前进入季节性累库阶段，累库速度与高度是需要持续关注的，春节期间铜社会库存累增11.74万吨，速度超过历史往年同期，社会总库存接近30万吨，春节后三周消费平淡，供给放量，库存仍有继续累增空间，预期累库量若达到20-25万吨，将超过去年，全年升水重心将继续下移，全年供需格局也将得到进一步改善，目前现货贴水交易，期限结构近端C结构，难以支撑铜价持续上行。 综合来看，宏观层面内外缺乏共振，产业端内外同样没有合力驱动，国内政策预期支撑仍存，但产业端累库延续，关注春节后三周累库速度与高度变化，引导二季度交易逻辑，目前短期铜价整体仍存区间运行，主要区间67500-69500，价格运行至高位区间，择机逢高参与04合约70000卖CALL。 铝：累库不及历史同期，雨雪延缓下游开工，沪铝盘面或区间震荡 宏观面：国外方面，美联储CPI数据超出预期，且有多名美联储官员指出降息过快的风险，美联储降息预期再度下降，美元指数高位震荡，压制商品价格。国内方面，5年期以上LPR超预期降息，金融监管总局表示积极出台利于提振信心和预期的政策措施。消息方面，拜登宣布针对俄罗斯的“重大制裁”方案，欧盟将对俄罗斯制裁延长一年，给予外盘一定支撑。 基本面：节后国内电解铝企业持稳运行为主，初步测算国内电解铝运行产能维持在4200万吨附近，春节期间，国内铝水比例较一月份有所下降，部分铝厂铝锭及铝棒运输受降温降雪天气影响，运输效率下降，厂区库存有所积压。节后国内铝下游加工企业处于复工期，开工有待继续好转，从各个下游版块放假天数来看，建筑型材等版块开工恢复多集中在元宵节后，工业型材及铝板带箔版块开工恢复尚可，但受近期大范围降雪降温天气影响，部分区域下游开工恢复或出现延后的情况。短期来看，国内铝社会库存进入季节性累库状态，但累库总幅度低于往年同期水平，当前社库仍处于历史同期低位，对价格有一定支撑。 总结：整体来看，宏观方面维持弱现实强预期格局，基本面方面供需双弱，价格呈区间窄幅震荡。处于历史同期较低的社库水平，给予价格一定支撑，盘面下方空间有限；而近期国内大面积雨雪天气，大概率会使得部分区域下游开工恢复出现延后，从而压制短期盘面价格。简言之，预计沪铝主力04合约价格运行区间为18500-19200之间，短期宜波段操作，建议关注下游复工节奏、社库高点位置及拐点时间。 锌：假期季节性累库，锌价增仓震荡 近期锌价在20300附近震荡。从锌自身长期基本面来看，2024全球精炼锌预计仍会维持过剩，预计2024年全球经济增速较2023年回落，锌总需求平稳或小幅增加，供给无大的收缩预期，供给延续过剩。国内地产仍未见底，不过基建、家电、汽车保持一定增速，保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造“三大工程”的增量对冲了部分地产的消费减量，海外消费预计保持稳定或小幅下滑。由于锌价长时间处于较低位置，海外矿山过去一年减产较多，国内锌矿加工费亦下行，炼厂利润被挤压至盈亏平衡边缘，可能会导致后续国内冶炼产出环比有所下滑。不过，考虑到2024年海外矿山的新增产能数量较大，且新产能成本较低，若投产顺利，能够对冲减量，且全球通胀下行，矿山成本线下移亦能减轻成本压力，保证全球锌原料供应稳定，精炼锌过剩较难扭转。短期基本面关注国内季节性累库的高度、旺季前下游的订单情况。 策略方面，长期基本面压力未来仍将限制长期锌价的上方空间，在工业品价格整体偏弱时，锌价跌幅会更大。短期维持波段走势判断，锌价预计在20000上方处有较强支撑，可考虑在支撑区间做多期货或买入04合约平值看涨期权。 本周碳酸锂期货先抑后扬，主力合约收于101800，周涨幅4.79%。电池级碳酸锂均价9.6万元/吨，较上周下跌700元/吨。 供给端，本周国内碳酸锂产量较假期有所增加，锂盐厂家陆续开工，冶炼厂库存略有累积。多数检修的锂盐厂将于元宵节前后复工，但大部分停产的外购锂矿的中小型锂盐企业表示将根据市场行情择机恢复生产，初步预计2月碳酸锂产量将环比下滑23%至3.2万吨附近。智利1月出口至国内9818吨碳酸锂，处于近两年较低位置。 成本端，本周国内锂精矿价格小幅下跌，锂盐生产企业对于原料的补库意愿不强，多持观望情绪。进口方面，由于锂盐厂持续的长单提货、非洲锂矿集中到港的影响，预计2月锂矿到港量仍处相对高位。中长期维度看，今明两年是上游锂矿和盐湖放量的大年，碳酸锂供应过剩的压力较大。 需求端，本周需求端有小幅改善。正极等下游企业已经逐渐采购现货补充原料，但对当前价位的接受度不高。供需双方仍处于博弈中，需求主导价格走势。中游锂电逐渐进入排产旺季，但鉴于电池厂的高库存及订单前置，节后实际补库需求的强度仍需观察。 终端市场方面，受节前促销活动刺激购车需求提前释放，春节期间消费者需求不振，且经销商库存仍需消耗，2月国内新能源汽车产销或将继续环比下滑。电动车价格战仍在持续，行业内卷加剧，对应车企降本压力较大。 消息面上，20日晚上市场有关于江西碳酸锂环保停产的传闻传出，后传闻的内容多数被证伪，但锂盐企业表示近期有相关环保回头看活动。周五上午，澳洲锂生产商Arcadium Lithium在财报中显示，因受成本压力影响，Mt Cattlin矿山在2024年的锂辉石精矿产量预期将从2023年的20.5万吨下降至13万吨（减产约9500吨LCE）。 策略方面，本周受消息面影响，碳酸锂期货的价格震荡反弹。深层次原因是，经过前期的持续下跌后，市场对做空的因素已经演绎得比较充分。而随着需求旺季的到来，下游有一定的补库预期，叠加供应端出现的扰动，碳酸锂期货的价格短期可能仍有一定的上行动能。操作上，短期多空资金博弈加剧，消息面扰动较多，建议投资者暂时观望为主。 原油：油价冲高回落，短期驱动不强 宏观层面，市场短期利空因素缓和，国内政策预期托底，美元相对强势压制大宗。供应端，中东地区的地缘政治局势不断升级，不确定性仍在。以色列-哈马斯战争没有显示出和平取得进展的迹象。也门胡塞武装称针对以色列和美英目标发动袭击。潜在的供应风险给予油价支撑，市场需谨慎观望。欧佩克方面，OPEC+减产继续推进，1月原油产量环比下降。但非欧佩克国家原油产量仍处历史高位，对欧佩克加减产效果冲击仍在。美国方面，原油产量逐步恢复，维持在日均1330万桶。 需求方面，美国汽油需求和馏分油需求增加。美国能源信息署数据显示，截止2024年2月16日的四周，美国成品油需求总量平均每天1963万桶，比去年同期低2.0%；车用汽油需求四周日均量833万桶，比去年同期低2.3%；馏份油需求四周日均数375.7万桶, 比去年同期低0.6%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高1.4%。 库存端，公布的EIA库存符合预期，抑制了油价涨幅。上周美国原油加工量稳定，商业原油库存连续四周增加，汽油库存和馏分油库存继续减少。根据美国能源信息署数据显示，截止2024年2月16日当周，美国商业原油库存量4.42964亿桶，比前一周增长351.4万桶。 策略：EIA库存数据偏空，但短期供应端的扰动仍在，叠加对于需求的部分修复，油价高位震荡。短期情绪端利多较为明显，但市场供需两端都缺乏强力驱动，美油进一步突破80美金的难度加大。我们短多中空的观点维持，SC前期在540-560的低接多单可离场，关注600-620的压力试空。 PTA：累库预期难改，预计短期PTA整理为主 成本端：需求端压力或有增强，美国商业原油也可能出现持续累库，原油存回调预期。PX装置开工趋于稳定，供应仍处于比较宽松的格局，现货仍有压力，但3月后PX即将进入装置检修季，且下游PTA已减停装置或延续检修， 需求表现仍有支撑，预计PX仍有支撑。 供应端：下周，已减停装置或延续检修，PTA已发布的装置检修略有不足，供应较为稳定，短期仍维持累库预期。成本端PX偏弱，聚酯需求季节性趋弱，PTA加工费或维持偏中性。 需求端：聚酯前期装置将集中重启，国内聚酯供应将明显增加。截至2月22日江浙地区化纤织造综合开工率为36.76%，较节前开工上升32.08%。终端织造订单天数平均水平为9.52天，较上周减少0.22天。纺织行业尚未完全恢复生产，且年前下游厂商已集中备货，新订单方面总体节后较少。预计下周订单天数随多数纺织工厂复工复产存上升空间。 总结来看：地缘扰动下的原油支撑偏强，PX投产末端下维持供应偏紧格局，聚酯及终端需求逐步修复，成本及供需错配下的支撑存在，但供应充足，累库预期难改，预计短期PTA震荡整理为主。 策略：成本支撑尚存，PTA加工费中性，检修力度不足，供应较为充足，预计短期PTA震荡整理为主，关注聚酯需求修复及检修落地。 PVC：基本面与宏观预期博弈，上下均缺乏驱动 节后首日受基本面压力出现下行，但宏观氛围好转叠加出口阶段性增加，本周盘面止跌反弹，现货市场价格变化不大，下游采购积极性不高，截至2.23，山东出厂5590-5620元/吨；内蒙出厂5280-5380元/吨；河南出厂5550-5580元/吨；山西出厂5400-5450元/吨；河北出厂5590-5620元/吨。华东乙烯法送到报6100-6300元/吨。 供应端：短期检修不多，PVC行业开工维持相对偏高水平，节后社会库存将延续累库趋势，且库存绝对量处于偏高水平，PVC供应端相对充裕。 成本端：本周电石价格多数稳定，个别出厂价在周五小涨，局部受降雪影响，预计电石货源流通速度完全恢复仍需时间，电石区域性差异延续。目前外采电石PVC企业依旧处于明显亏损，氯碱企业综合处于小幅亏损，后期烧碱价格有略涨预期，PVC成本端底部支撑作用仍存。 需求端：2月下旬下游制品企业基本复工，但因有一定成品库存加之后续订单一般，预计开工提升相对较慢。本周出口接单阶段性放量，后续出口仍有一定接单但短期或难再放量。 策略：短期供给相对稳定，下游需求处于恢复初期，社会库存高位且将延续累库趋势，PVC基本面仍存在压力。短期宏观改善、煤炭减产预期刺激商品情绪，出口阶段性放量对PVC市场起到一定支撑。短期PVC上下驱动均有限，暂时区间震荡为主，后期关注下游需求恢复情况。 纯碱：节后纯碱累库降价，关注新订单状况 受假期累库及新产能放量影响，节后市场情绪走弱，本周纯碱盘面收跌，现货价格低位调整，市场成交重心下移，周五主要区域重碱价格：东北送到2450-2650，华北送到2400-2500，华东送到2250-2350，华中送到2250-2350，华南送到2450-2550，西南送到2300-2400，西北出厂1850-2000。 供给端：目前青海区域两家碱厂依旧减产中但开工较春节前有提升，其余多数装置运行稳定，目前远兴3线基本达产，4线投料中，整体供应有小幅提升，周度产量在72万吨左右。春节期间碱厂库存增加明显，碱厂新订单暂时接收一般，节后碱厂出货有所好转但局部仍受天气影响，周内碱厂延续累库趋势。 需求端：现货价格松动下市场情绪偏谨慎，下游采购意向不高，消化前期前期订单为主，轻碱下游节后逐步恢复，消费量预期有小幅提升，不过在原料库存相对高位以及未有供给端有效刺激市场情绪下，短期下游整体预计按需为主，投机库存较少。本周全国玻璃均价环比小涨，节后华北下游补货积极性较高，价格多有所上调，后半周受市场情绪降温以及降雪天气影响，出货有所减弱。华东价格大稳小动，需求启动尚需时间，库存上涨。华中价格多数持稳，中下游备货情绪尚可，但受天气影响物流运输，库存上涨。华南部分提涨刺激市场，多数出货一般，库存仍在增加。 策略：新装置投产下供给端有所提升，节后碱厂出货好转，累库幅度环比减少，但在下游原料库存尚可以及未能有供给端炒作刺激市场情绪下，短期下游或延续刚需，投机量较少，预计下周碱厂将延续累库趋势，后期依旧关注碱厂新订单情况以及装置意外波动可能。目前盘面依旧处于明显贴水，如现货没有明显下调，盘面也很难出现深跌，同时05需要关注交割层面影响，中长线可基于确定性的夏季检修尝试5-9反套。 玻璃：库存增速放缓，关注传统需求修复 玻璃库存继续增加，增速略有放缓，当下刚过元宵，终端开工逐渐开启，后期玻璃累库或将进一步放缓，当下绝对库存情况略高于去年，仍在厂商承受范围内，关注早春开工需求恢复情况，高供应压力或在年中以后体现。 供需方面：浮法玻璃在产日熔量为17.23万吨，环比-0.00%。浮法玻璃周产量120.62吨，环比-0.00%，同比+9.9%。浮法玻璃开工率为85.1%，环比+0.28%，产能利用率为84.97%，环比-0.00%。2月至今冷修1条产线（共1000吨），点火、复产5条产线（4000吨）。库存方面：全国浮法玻璃样本企业总库存5425.5万重箱，环比+4.06%。利润方面：煤制气制浮法玻璃利润399元/吨（+10）；天然气制浮法玻璃利润422元/吨（+26）；以石油焦制浮法玻璃利润691元/吨（+20）。行业利润仍处于高位。宏观情绪：降息推迟，地缘冲突加剧。 策略：玻璃库存继续增加，增速略有放缓，当下刚过元宵，终端开工逐渐开启，后期玻璃累库或将进一步放缓，当下绝对库存情况略高于去年，仍在厂商承受范围内，关注早春开工需求恢复情况，高供应压力或在年中以后体现。 农产品 鸡蛋：短期成本端支撑走强，中长期鸡蛋仍偏空 本周鸡蛋盘面震荡偏强。 2月在产蛋鸡存栏略增，鸡蛋供应保持宽松，对盘面形成压制。不过受寒潮影响各地出现供需错配，主销区到货量偏低且临近开学终端需求存在，叠加饲料端玉米市场利好政策频出支撑玉米持续走高，支撑鸡蛋盘面震荡走升。 策略：鸡蛋供强需弱的基本面暂未改变，短期供需错配及饲料端共同支撑盘面走强，不过中长期盘面仍有下跌空间，建议逢高沽空。 玉米：政策利好频出，玉米大幅上涨 玉米大幅上涨。 国外，南美玉米产区降雨恢复，全球玉米供应压力巨大，美玉米持续走低。 国内供应方面，寒潮带来玉米产区的降雪降温，基层农户惜售情绪高涨；国储暂停进口玉米拍卖，玉米市场近期供应出现阶段性不足。 需求方面，饲企与深加工企业继续消化前期库存，同时国储开始增储操作，国家发改委发函要求国有骨干粮食企业增加商业储备，玉米市场情绪大幅好转。 策略：供应压力继续压制美玉米走低；国内玉米政策支撑强大，短期看涨情绪浓郁；不过寒潮影响将使玉米供应后置，在寒潮退去且利好政策逐步消化后，预计玉米将继续寻底。短期谨慎追多，宜观望。 白糖：印度估产出变数，郑糖震荡偏空思路对待 国际方面，巴西已收榨，定产数据在4200-4300万吨区间，创历史新高，但不及此前巴西农作物管理局预估。当前市场关注焦点在巴西出口进度和北半球减产情况，最新数据显示巴西出口顺畅，港口等待装运食糖的船只数量为78艘，此前一周为84艘。港口等待装运的食糖数量为285.58万吨，此前一周为334.06万吨。北半球方面，印度2月上半月产量同比降幅仅2%，降幅大幅收窄，不及此前市场预期。ISMA对印度本榨季估产上调至3200万吨附近，几乎与上榨季持平，如若实现，那么谈论了大半年的印度减产预期将彻底落空，对盘面形成极大的利空压制。泰国方面目前减产力度相对较强，泰国糖业组织将泰国2023-24年度的蔗糖产量预测上限下调了50万吨至750万吨。但由于总体体量较小，不及印度方面利空数据影响。 国内春节后进入传统的需求淡季，而同期处于榨季高峰，库存将进入累库阶段，近期现货报价有所下调，成交清淡。 策略：巴西榨季结束，全球食糖供应主力转向北半球。印度最新产量数据显示减产力度远不及此前市场预期，利空盘面。节后国内市场将进入进入榨季高峰，现货供应会相对充裕，现货报价连续下调后郑糖盘面震荡偏空思路对待。 豆粕：美豆大幅走低，国内豆粕低位震荡 本周豆粕震荡。 成本端，近期南美大豆产区降雨较好，巴西大豆收割速度整体偏快，巴西大豆集中上市压力巨大；不过全球大豆需求整体较差，巴西大豆港口近月升贴水再度下跌；另外上周美豆出口净销售遭遇滑铁户，仅5.6万吨创市场年度低位，也远低于市场预估区间。 国内，节后第一周豆粕下游需求一般，并未出现大幅补库行情；不过油厂开机率逐渐恢复，且提货量持续增加，支撑盘面保持坚挺。 策略：巴西大豆即将上市但全球需求有限，全球大豆市场阶段性供需错配压制美豆大幅走低；国内油厂大豆及豆粕库存偏高，下游需求有限，短期豆粕仍保持偏空预期。 油脂：缺乏进一步推升动能，棕榈油再度承压 本周棕榈油先扬后抑，豆棕、菜棕价差再度回落。 产地，1月马棕库存继续超预期下降11.83%；2月前半月马棕产量降17.21%，前20日出口降3-19%。 国内，节后首周油厂开机率32%，下游少量补库，三大油脂均有成交；油脂库存较节前小幅回升。 策略，巴西大豆陆续流向全球市场，美豆出口需求低迷，且投资者继续交易产地月度供需及农业展望报告，CBOT大豆有效跌破1200整数关口并创新低。1月马棕超预期降库，2月产量出口同降，BMD毛棕整体区间运行。国内油厂陆续开机压榨，豆菜油供应压力不减，棕榈油持续去库下供应压力边际递减；节后首周下游少量补库，不过大范围雨雪天气下棕榈油需求恢复时间延迟，制约其走势，周内棕榈油先扬后抑；操作上，短线观望，中线单边豆菜油延续逢高短空思路，品种间继续关注豆棕及菜棕走缩机会。 生猪：局部地区二育进场，猪价止跌反弹 全国春节后供需双弱，但猪企有刚性卖猪计划，供应相对消费恢复较快本周猪价下跌幅度较大。随着恶劣极端天气过去，局部地区二育开始进场，且正月十五之后的开工开学，消费回升对猪价有一定支撑作用，当前猪价整体易涨难跌，跌幅有限。 操作建议：LH2405、LH2407可轻仓逢低做多。 铜期权:铜价高位区间运行，期权隐波率持续回落 节后第一周铜期权总成交260652手，环比增加119499手，最新持仓量为37772手，环比减少30314手，铜期权交易活跃度节后明显提升；从PCR指标来看，成交量PCR先抑后扬，最新值1.22，持仓量PCR震荡走高，当前值1.19，目前期权投资者情绪偏中性。 节后首周铜价高位偏强表现，主力价格运行至69000一线附近，国内政策预期支撑风险偏好回暖，需求乐观预期交易有所推动，但海外端以及国内基本面现实情况仍不支持价格持续上行。从宏观层面来看，国内春节前后风险情绪回暖，5年期LPR超预期下调25BP，中央财经会议指出支持耐用品消费“以旧换新”，两会前政策预期支撑仍存，需求预期改善对于商品价格也有一定支撑；但海外一端，欧美制造业表现分化，美强欧弱格局加剧，欧元区2月制造业PMI下滑0.5个百分点至46.1%，德国制造业PMI创4个月新低，而美国Markit制造业PMI延续扩张区间，就业数据韧性，整体美国经济仍较为强劲，同时通胀回落速度放缓，因此美联储连续打压市场降息预期，美元指数有支撑震荡，给予铜价估值压力。综合来看，宏观层面内外缺乏共振，产业端内外同样没有合力驱动，国内政策预期支撑仍存，但产业端累库延续，关注春节后三周累库速度与高度变化，引导二季度交易逻辑，目前短期铜价整体仍存区间运行，主要区间67500-69500。 铜期权主力合约隐含波动率节后持续回落，重心大幅下移。目前CU2404合约隐波率最新值10.70%，较前值12.23%大幅回落，CU2405和CU2406隐波率环比均大幅减小；预计铜价维持区间震荡格局，趋势策略建议买入牛市价差组合，波动率策略可择机双卖做空波动率。 黄金期权：黄金价格震荡筑底，隐波率重心下移 上周黄金期权总成交67303手，环比减少3383手，最新持仓量63280手，环比增加4136手，黄金期权交易活跃度仍然相对较低；从PCR指标来看，成交量PCR震荡走高，最新值0.99，持仓量PCR环比小幅走高，当前值1.14，目前期权投资者对于黄金看法中性偏多。 上周美联储发布1月货币政策会议纪要，与议息会议一致偏鹰态度，联储官员们在公开场合发言也纷纷支持推迟降息，金融市场对利率路径预期维持悲观。根据CME的FedWatch工具显示，市场预期2024年3月降息的概率降低至4%，预期最早6月降息的概率为52%，年内降息次数维持4次，累计降息幅度约1%，美十债利率在4.3%附近震荡，贵金属价格震荡筑底，CMX黄金期货价格在2030-2050美元/盎司区间窄幅波动，CMX白银期货价格在23美元/盎司上下震荡。上周对冲基金在CMX黄金投机净多头持仓增加0.91万手至14.1万手，多空持仓强弱比增加6.1%至73.6%水平，CMX白银投机净多头持仓增加1万手至2.34万手，多空持仓强弱比大幅增加13.5%至41.2%，对冲基金等投机多头在强劲的美国物价数据带来的利空落地后开始全面加仓做多，对贵金属后市重拾乐观态度。 黄金期权隐含波动率节后震荡回落，重心有所下移。AU2404期权合约系列隐波率最新值9.63%，较前值12.20%大幅减小，AU2406和AU2408隐波率环比均明显减小；预计黄金价格将在利空落地后展开新一轮降息预期而震荡筑底，期权策略建议择机卖出看涨期权或者构建熊市价差组合。 铁矿石期权：矿价偏弱运行，期权隐波上升 铁矿石期权周成交活跃，日均成交量356509手，环比上升；总持仓量483458手，环比上升。I2405系列期权日均成交177576手，环比上升；总持仓量340492手，环比上升，持仓量PCR值减小，最新值为3.2。铁矿石主连短期历史波动率下降，从期限结构来看，铁矿石主连短期历史波动率略高于长期历史波动率，10日HV值为31%，高于均值水平。主力合约系列期权隐含波动率上升，最新值为34.6%。 全球发运量已有明显回升，港口到货量环比增加，但下游需求未有明显恢复，疏港量继续下滑，港口累库加快。节后钢厂复产偏慢，多地钢厂集中检修，铁水小幅下滑。短期基本面偏弱，矿价承压运行，期权隐波上升，买入看跌价差组合为主。 豆粕期权：粕价宽幅震荡，期权隐波下降 豆粕期权周成交活跃，日均成交量180291手，环比上升；总持仓量853260手，环比上升。M2405系列期权日均成交170380手，环比上升；总持仓量796463手，环比上升；持仓量PCR值减小，最新值为0.4。豆粕主连短期历史波动率下降，从期限结构来看，豆粕主连短期历史波动率低于长期历史波动率，10日HV值为13%，低于均值水平。主力合约系列期权隐含波动率下降，最新值为18.4%，处于中性水平。 南美大豆产区降雨较好，巴西大豆收割速度整体偏快，美豆出口净销售遭遇滑铁户，远低于市场预估区间。国内豆粕下游需求一般，油厂开机率逐渐恢复，提货量持续增加，有所支撑。短期豆粕偏弱震荡。期权隐波下降，卖出宽跨式组合。 |