倒挂加剧，持仓高企，正套逻辑显现

吴新扬| 来自: 中信建投期货|2023-11-8 18:22

目前郑棉01合约大幅下跌触及15500低位，盘面完全转移向需求端定价逻辑：在内地纱厂逐渐降开工的背景下，储备棉成交率和溢价水平逐渐走低，纱厂采购热情降温；市场仍然忌惮棉纱贸易商在高库存压力下抛压持续。同时，供应端的抢收利好已经被充分证伪，随着盘面价格下跌，意味着农发行给予轧花厂的籽棉收购贷款上限下降，籽棉价格不断震荡下跌后，棉农交售情绪松动，成交逐渐放大。

但盘面分歧并没有化解，01合约的持仓量维持高位。最直接表现在于新花成本的倒挂幅度较开秤前期有所加剧。新疆40毛衣分的机采籽棉价格从开秤时期的7.7-8.1元/公斤回落至当前7.3-7.5元/公斤，跌幅不及盘面，且棉籽价格呈现下跌趋势，抬高加工成本，导致成本较盘面倒挂加剧。

目前交售加工进度已经偏慢。截至10月底，新疆累计加工皮棉约135万吨，进度仅快于去年水平，落后于正常年份，成本尚未固化，这可能给予到盘面更大的做空空间，因为目前下游孱弱的局面并没有因为棉价的下行而改善。不过无货做空也需要警惕时间的流逝，进入11月中旬后，随着2311合约摘牌和22/23年度仓单注销，对于2401合约，只能依靠新棉进行交割。目前这135万吨已加工的皮棉账面成本预计在17200附近，与目前盘面价格倒挂约1300元，而目前新疆库双28基差大约在600-800元，面临约700-900元的亏损。在没有提前套保的情况下，在当前价位生成仓单的概率不大。

尽管面临下游需求的进一步透支，但在新花交售缓慢、01合约交割逻辑的支撑下，本周01合约走出偏强修复走势，1-5价差有所向上运行。按照基差贸易的逻辑，月间反套空间相对有限，逢低正套存在一定安全边际。

目前市场定价权已经快速完成了从供应端向需求端的切换，尽管01合约的交割逻辑在11月中旬以后会因基差收敛带来一定盘面支撑作用，但棉花向下游进一步传导转移的渠道正因纺织业库存淤积、利润走弱而阻塞，此外还受制于套保压力位的压制。建议产业可对现货敞口进行05合约逢高套保，现货量不大的贸易商、轧花厂可选择逢低1-5进行正套。投机者建议逢高沽空05合约。

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