通过备兑策略实现收益增强

公募基金期权应用之一：通过备兑策略实现收益增强
于明明 金融工程与金融产品,首席分析师,执业编号：S1500521070001
崔诗笛 金融工程与金融产品,金融工程分析师,执业编号：S1500523080001
孙石 金融工程与金融产品,金融工程分析师,执业编号：S1500523080010

备兑开仓策略 是投资者在持有标的现货的同时通过卖出相应数量 认购期权获得权利金收入的策略。 策略在标的资产下跌或小幅上 涨时能够增强收益，在标的资产大幅上涨时收益具有天花板。

CBOE 推出了基于市场上主流期权策略的多系列策略指数，其中 备兑开仓策略指数挂钩标的指数涵盖 S&P 500、Russell 2000、 MSCI EAFE and Emerging Markets、DJIA 及 Nasdaq 100 指 数。 基于标普 500 指数期权的 Cboe S&P 500 BuyWrite Index （BXM）指数自 1990 年 12 月 19 日至 2024 年 3 月 29 日的年化 收益率为 8.07%，波动及最大回撤均优于标普 500 指数，且收益 波动比更高。

美国备兑开仓基金产品头部效应明显， 近年来产品规模扩张 迅 速 。 截至 2023 年底， 备兑开仓共同基金 （开放式） 规模合计 106.63 亿美元，ETF 规模合计 556.80 亿美元，两者规模合计约为 2020 年末规模的 10 倍。共同基金以主动管理为主，费率相对较 高。ETF 被动管理产品数量较多，费率相对较低。ETF 代表产品 分红频率与分红率较高， 产品收益相对挂钩指数波动较小， 在 2020 年至 2023 年期间受到投资者青睐，规模扩张迅速。

2024 年 2 月我国场内股票类期权产品日均成交额与成交面值再创 新高。2024 年 2 月，我国场内股票类期权产品日均成交面值合计 超过 4000 亿元，其中中证 1000 指数期权日均成交面值为 1154 亿 元，上交所中证 500ETF 期权日均成交面值为 738 亿元，上交所沪 深 300ETF、上证 50ETF 期权及中金所沪深 300 指数期权日均成 交面值在 400 至 500 亿元之间。

我国不同品种 ETF 期权备兑开仓策略相对标的均有超额收益。不 同档位的上证 50ETF、上交所沪深 300ETF、创业板 ETF、上交所 中证 500ETF 期权备兑开仓策略均能跑赢标的，且波动与回撤均优 于标的。截至 2024 年 3 月 29 日，以虚值 1 档期权备兑开仓策略 为例，自 ETF 期权上市以来，上证 50ETF 期权备兑开仓策略年化 收益率为 6.07%，年化波动率为 15.99%，收益波动比为 0.38，相 对标的超额年化收益率 2.56%，超额年化波动率 8.69%；上交所沪 深 300ETF 期权备兑开仓策略年化收益率为 1.26%，年化波动率为 14.59%，收益波动比为 0.09，相对标的超额年化收益率 1.35%， 超额年化波动率 7.21%。

叠加现货择时的备兑开仓策略能够进一步增强收益 。 在经典备兑 开仓策略的基础上叠加现货择时信号，当过去 10 个交易日标的收 盘价持续在 20 日均线之上时期权空仓。 叠加现货择时的上证 50ETF 与沪深 300ETF 期权备兑开仓策略均能跑赢经典备兑策略。 截至 2024 年 3 月 29 日，以虚值 1 档为例，自 ETF 期权上市以 来，上证 50ETF 期权备兑开仓趋势策略年化收益率为 7.53%，相 对标的超额年化收益率 4.53%， 超额年化波动率 6.05%；沪深 300ETF 期权备兑开仓趋势策略年化收益率为 2.73%，相对标的超 额年化收益率 3.24%，超额年化波动率 4.39%。

备兑开仓策略中 ETF 期权持有至行权存在隔夜风险，可以通过提 前展仓进行规避。ETF 期权实行实物交割，中国证券登记结算有 限责任公司在期权行权日（T 日）日终对有效的行权申报进行行权 指派，并于行权交收日（T+1 日）盘后将被指派义务方标的证券和 资金划分给期权的行权方。备兑开仓投资者持有 ETF 期权直至行 权存在隔夜风险：若未被行权指派，投资者能在 T+1 日进行备兑 开仓锁定现货操作；一旦被行权指派，投资者需至 T+2 日进行备 兑开仓锁定现货操作。如果投资者在行权日之前对 ETF 期权进行 展仓，能够避免 ETF 交割的阶段性风险敞口。

风险因素： 以上结果通过历史数据统计、 建模和测算完成， 在市场波 动不确定性下可能存在失效风险。

一、备兑开仓策略：经典收益增强策略

1.1、备兑开仓策略是现货多头与认购空头的组合

备兑开仓策略（Covered Call，Buywrite）是投资者在持有标的现货的同时通过卖出相应数量认购期权获得 权利金收入的策略。

认购期权空头放弃了标的资产大幅上涨的收益，但当标的资产下跌或小幅上涨时，投资者获得的 权利金收 入能够对现货收益进行增强，进而实现降低持仓成本的目的。

1.2、备兑开仓策略在不同市场环境中均具有收益增强优势

假设备兑开仓策略建仓之时，标的资产价格为 S 0 ，投资者通过卖出行权价为 K 的虚值认购期权（K > S 0 ） 获得权利金 C。

备兑开仓策略在标的资产下跌或小幅上涨时能够增强收益：当标的资产价格到期价格 S T 小于行权价 K 时， 投资者卖出的认购期权仍为虚值期权，相比仅持有现货多头，投资者通过期权权利金获得了收益增强。

备兑开仓策略在标的资产大幅上涨时收益具有天花板：当标的资产价格到期价格 S T 大于行权价 K 时，投资 者卖出的认购期权转为实值期权，投资者需提供标的现货进行交割结算，进而锁定最高收益K + C − S 0 。

二、海外备兑开仓指数及产品较为丰富

2.1、海外备兑开仓指数布局较早

芝加哥期权交易所（Chicago Board Options Exchange，简称 CBOE）推出了基于市场上主流期权策略的 多系列策略指数 ， 其中备兑开仓策略指数挂钩标的 指数 涵盖 S&P 500、Russell 2000、MSCI EAFE and Emerging Markets、DJIA 及 Nasdaq 100 指数。

基于标普 500 指数期权的 Cboe S&P 500 BuyWrite Index（BXM）发布于 2002 年 4 月，由 CBOE（芝加 哥期权交易所）与标准普尔公司合作开发。BXM 的构建方式为：1）持有标普 500 指数投资组合，2）卖出近月 平值标普 500 指数认购期权。通常在每月第三个周五即期权结算日卖出距到期约一个月的认购期权，选择行权 价略高于指数水平即稍虚值的期权，持有至期权到期日进行现金结算，并卖出新的距到期日一个月的平值（稍 虚值）认购期权。

自 1990 年 12 月 19 日至 2024 年 3 月 29 日，BXM 指数年化收益率为 8.07%，低于标普 500 指数，但备兑 开仓策略指数的波动及最大回撤均优于标普 500 指数，且收益波动比更高。

市场小幅上涨时，BXM 指数表现更优。在 1992 至 1994 三年时间区间内，标普 500 指数涨幅约 10%，同 期 BXM 指数涨幅约 30%，在市场小幅上涨的情况下，卖出的认购期权权利金收益增强效果明显。

市场 出现下跌 时，BXM 指数 跌幅较小 。2022 年标普 500 指数跌幅接近 20%， 同期 BXM 指数跌幅为 11.37%，下跌幅度较小。在市场下跌的情形下，备兑开仓策略投资者获得了认购期权权利金，对比标的资产具有额外的收益增强。

在市场大幅上涨时， BXM 指数不能跑赢指数期权标的指数。2020 年 3 月 23 日至 2021 年末，标普 500 指 数涨幅超过 100%，同期 BXM 指数涨幅仅为 64%，未能跑赢标普 500 指数。在市场大幅上涨的情形下，备兑开 仓策略由于放弃了部分上行收益，表现不及标的资产。

2.2、海外备兑开仓策略产品蓬勃发展

海外备兑开仓基金产品发展初期以共同基金为主，ETF 产品出现较晚。2020 年底美国备兑开仓策略 ETF 及 共同基金（开放式）规模合计仅 65 亿美元，此后产品规模大幅上升，其中备兑开仓策略 ETF 规模增速较快， 并于 2021 年首次超过开放式共同基金规模。

截至 2023 年底，备兑开仓共同基金（开放式）规模合计 106.63 亿美元，ETF 规模合计 556.80 亿美元，两 者规模合计约为 2020 年末规模的 10 倍。

美国备兑开仓共同基金出现较早，以主动管理为主，费率相对较高。美国采用备兑开仓策略的期权策略基 金早在 90 年代就已出现，现存 11 只产品中 10 只为主动管理，费率中位数 0.89%。

美国备兑开仓共同基金规模前两名占比高达 84%，头部效应明显。美国规模最大的备兑开仓开放式基金为 JPMorgan Equity Premium Income Fund（JEPRX），产品成立于 2018 年 8 月 31 日，2023 年末规模达到 58.5 亿美元。JEPRX 费率较低，仅为 0.35%，产品通过卖出标普 500 指数虚值认购期权获得收入，产品分红频率为 月度， 2023 分红率达到 8.79%。Goldman Sachs U.S. Equity Dividend and Premium Fund（GSPKX）成立于 2005 年，产品通过卖出标普 500 指数认购期权获得收益，产品分红频率为季度，截至 2024 年 1 月 25 日，过 去 12 个月分红率达到 6.35%。

美国备兑开仓 ETF 出现于 2007 年，目前被动管理产品数量较多，费率相对较低。美国采用备兑开仓策略 的期权策略 ETF 现存 23 只，费率中位数为 0.60%，其中有 15 只被动管理 ETF。

美国备兑开仓共同 ETF 规模前三的占比高达 84%，头部效应明显。美国 JPMorgan 公司的两只主动管理产 品 JPMorgan Equity Premium Income ETF（JEPI）与 JPMorgan Nasdaq Equity Premium Income ETF（JEPQ）规模较大，产品分别成立于 2020 年与 2022 年，费率均为 0.35%。截至 2023 年末，JEPI 规模高达 305.23 亿 美元，产品通过卖出标普 500 指数虚值认购期权获得收入，分红频率为月度， 2023 年分红率达到 9.16%。与 JEPI 类似，JEPQ 产品通过卖出纳斯达克 100 指数虚值认购期权获得每月可分配收入，2023 年分红率达到 9.26%。

与 JPMorgan 两只产品不同，Global X NASDAQ 100 Covered Call ETF（QYLD）是一只被动管理 ETF， 产品成立于 2013 年，跟踪 Cboe NASDAQ-100 BuyWrite V2 Index（BXNT），费率为 0.60%，产品买入纳斯达克 100 指数成分股，且每月卖出纳斯达克 100 指数实值认购期权，分红频率为月度，截至 2024 年 1 月 25 日， 过去 12 个月分红率超过 11%。

2.3、近年来波动小、分红多的备兑开仓策略 ETF 受到投资者喜爱

受备兑开仓策略特性影响，产品在市场下跌时具有回撤较小的优势，但在市场 大幅上涨时，产品收益不及 挂钩指数的涨幅。以美国备兑开仓策略 ETF 规模前三名为例，被动型产品表现更接近相关备兑指数。

虽然备兑开仓策略产品在美国基金产品规模中依然占比很小，但是近年来产品规模扩张极快。2020 年之后 成立的 JPMorgan Equity Premium Income ETF 及 JPMorgan Nasdaq Equity Premium Income ETF 已占据美国

上述三只 ETF 分红频率均为月度，2023 年分红率在 10%左右，产品收益相对挂钩指数波动较小，在 2020 年至 2023 年期间受到投资者青睐，规模扩张迅速。

三、我国多品种期权成交活跃，为备兑投资者提供丰富工具

3.1、我国场内股票类期权产品趋于丰富

2015 年，我国首支场内股票类期权产品上证 50ETF 期权上市。2019 年，中金所及沪深交易所分别上市沪 深 300 指数及 ETF 期权。2022 年，中证 1000 股指期权、中证 500ETF 期权、创业板 ETF 期权、深证 100ETF 期权、上证 50 股指期权接连上市。2023 年，上交所同时上市两只科创 50ETF 期权。

3.2、2024 年 2 月，我国场内股票类期权产品日均成交额与成交面值再创新高

随着场内期权产品的丰富，我国股票类期权成交活跃度不断提升。受市场环境影响，2024 年 2 月中证 1000 指数期权、中证 500ETF 期权成交量大幅提升，我国场内股票类期权产品日均成交额与成交面值再创新高。

2024 年 2 月，我国场内股票类期权产品日均成交额合计近 80 亿元。2 月中证 1000 指数期权日均成交额为 25.61 亿元，上交所中证 500ETF 期权日均成交额为 14.54 亿元，上交所沪深 300ETF、上证 50ETF 期权及中 金所沪深 300 指数期权日均成交额在 6 至 9 亿元之间。

以单个品种每日成交量及标的收盘价估算当日品种成交面值，2024 年 2 月，我国场内股票类期权产品日均 成交面值合计超过 4000 亿元。2 月中证 1000 指数期权日均成交面值为 1154 亿元，上交所中证 500ETF 期权日 均成交面值为 738 亿元，上交所沪深 300ETF、上证 50ETF 期权及中金所沪深 300 指数期权日均成交面值在 400 至 500 亿元之间。

2024 年 2 月，中金所指数期权中中证 1000 及沪深 300 指数期权成交量较大，日均成交量分别为 23.49 与12.29 万手；上交所 ETF 期权中上证 50ETF、沪深 300ETF、中证 500ETF 期权成交量较大，日均成交量分别 为 181.52 、146.55 、144.46 万张；深交所 ETF 期权中创业板 ETF 成交量最大，2024 年 2 月日均成交量为126.87 万张。

四、经典备兑开仓策略

4.1、策略构建方式

我们通过以下方式构造经典备兑开仓策略：

1）持有一份期权标的现货；卖出最近月份到期的平值或虚值 1 档看涨期权。
2）卖出的期权持有至当月合约到期前 5 个交易日（到期前一周），滚动卖出新到期月份的看涨期权。

策略收益为现货 ETF 和期权两部分收益之和；在 ETF 分红时，期权端跟随交易所除息调整，现货端及时补 足备兑证券。
注：ETF 交易手续费设为 3%%，ETF 期权平仓手续费设为 1.6 元/张。假设无需冲击成本，换月当日不仅 能以收盘价平仓持有合约，且能够根据持仓总市值调整 ETF 数量与 ETF 期权数量。
综合考虑 ETF 期权成交情况，我们选择上交所上证 50ETF 期权、沪深 300ETF 期权、中证 500ETF 期权、 深交所创业板 ETF 期权进行回测。

4.2、上证 50ETF 期权备兑开仓策略长期能够跑赢标的

上证 50ETF 期权是我国场内上市最早的股票类期权产品，自期权上市开始，选择卖出当月虚值 1 档及平值 上证 50ETF 认购期权，我们展示上证 50ETF 期权备兑开仓策略相应回测结果。

不同档位的上证 50ETF 期权备兑开仓策略均能跑赢标的，且波动与回撤均低于标的。截至 2024 年 3 月 29 日，虚值 1 档上证 50ETF 期权备兑开仓策略年化收益率为 6.07%，年化波动率为 15.99%，收益波动比为 0.38， 相对标的超额年化收益率 2.56%，超额年化波动率 8.69%；平值上证 50ETF 期权备兑开仓策略年化收益率为 5.95%， 年化波动率为 14.14%， 收益波动比 为 0.42， 相对标的 超额年化收益率 1.97%， 超额年化波动率

4.3、上交所沪深 300ETF 期权备兑开仓策略长期能够跑赢标的

不同档位的上交所沪深 300ETF 期权备兑开仓策略均能跑赢标的，且波动与回撤均低于标的。截至 2024 年 3 月 29 日，虚值 1 档上交所沪深 300ETF 期权备兑开仓策略年化收益率为 1.26%，年化波动率为 14.59%，收 益波动比为 0.09，相对标的超额年化收益率 1.35%，超额年化波动率 7.21%；平值上交所沪深 300ETF 期权备 兑开仓策略年化收益率为 1.89%，年化波动率为 12.09%，收益波动比为 0.16，相对标的超额年化收益率 1.45%， 超额年化波动率 9.54%。

4.4、创业板 ETF 期权备兑开仓策略长期能够跑赢标的

不同档位的创业板 ETF 期权备兑开仓策略均能跑赢标的，且波动与回撤均低于标的。截至 2024 年 3 月 29 日，虚值 1 档创业板 ETF 期权备兑开仓策略相对标的超额年化收益率 8.64%，超额年化波动率 7.17%；平值创 业板 ETF 期权备兑开仓策略相对标的超额年化收益率 10.56%，超额年化波动率 9.86%。

4.5、中证 500ETF 期权备兑开仓策略长期能够跑赢标的

自中证 500ETF 期权上市开始，选择卖出当月虚值 1 档及平值中证 500ETF 认购期权，我们展示上交所中 证 500ETF 期权备兑开仓策略相应回测结果。

不同档位的上交所中证 500ETF 期权备兑开仓策略均能跑赢标的，且波动与回撤均低于标的。截至 2024 年 3 月 29 日，虚值 1 档中证 500ETF 期权备兑开仓策略相对标的超额年化收益率 3.77%，超额年化波动率 2.73%； 平值中证 500ETF 期权备兑开仓策略相对标的超额年化收益率 6.33%，超额年化波动率 6.15%。

五、叠加现货择时的备兑开仓策略

5.1、策略构建方式

在经典备兑开仓策略的基础上叠加现货择时信号，当过去 10 个交易日标的收盘价持续在 20 日均线之上， 我们认为上升趋势确定，当日期权空仓，其他情况与经典备兑开仓策略设定一致。

5.2、叠加现货择时的上证 50ETF 期权备兑开仓策略进一步增强收益

自期权上市开始，选择卖出当月虚值 1 档及平值上证 50ETF 认购期权，叠加现货择时的上证 50ETF 期权 备兑开仓策略表现优于经典备兑开仓策略，我们仅展示虚值 1 档上证 50ETF 期权备兑开仓趋势策略相应回测结果。

截至 2024 年 3 月 29 日，虚值 1 档上证 50ETF 期权备兑开仓趋势策略年化收益率为 7.53%，能够跑赢经典 策略，收益相对标的进一步增强。策略相对标的超额年化收益率 4.53%，超额年化波动率 6.05%。

5.3、叠加现货择时的上交所沪深 300ETF 期权备兑开仓趋势策略进一步增强收益

自沪深 300ETF 期权上市开始，卖出当月虚值 1 档及平值上交所沪深 300ETF 认购期权，备兑开仓趋势策 略表现优于经典备兑开仓策略，我们仅展示虚值 1 档沪深 300ETF 期权备兑开仓趋势策略相应回测结果。

截至 2024 年 3 月 29 日，虚值 1 档沪深 300ETF 期权备兑开仓趋势策略年化收益率为 2.73%，能够跑赢经 典策略，收益相对标的进一步增强。策略相对标的超额年化收益率 3.24%，超额年化波动率 4.39%。

六、备兑开仓策略中 ETF 期权的优势及操作风险

6.1、ETF 期权备兑开仓策略具有无需保证金的优势

ETF 期权备兑开仓策略中，标的 ETF 作为备兑证券被锁定，认购期权空头也无需保证金：根据上交所、深 交所规定，对认购期权备兑开仓，中国结算于当日日终通过与合约账户对应的证券账户对合约标的进行交割锁 定，不再向进行备兑开仓的投资者对应的结算参与人收取维持保证金。

6.2、备兑开仓策略中 ETF 期权持有至行权存在隔夜风险

ETF 期权与股指期权在合约单位、交割方式、到期日、涨跌幅限制、保证金等方面均存在一定差异，其中 交割方式是两类产品最大的差异。

在沪深交易所上市交易的 ETF 期权合约的结算由中国证券登记结算有限责任公司（以下简称“中国结算”） 办理。

与股指期权不同，ETF 期权实行实物交割。ETF 期权的最后交易日/行权日规定在每个合约到期月份的第四 个星期三（遇法定节假日顺延），期权合约行权交收日为行权日的次一交易日。期权买方行权的，应当在期权合 约行权日申报。交易所于接受行权申报时间结束后，将行权申报发送至中国结算。中国结算于行权日（T 日） 日终对投资者合约持仓数量、用于行权的合约标的等情况进行校验，并按照其业务规则，对有效的行权申报进 行行权指派，即从持有期权合约义务仓的合约账户中指定实际需要履行行权义务的特定合约账户 。投资者应根 据行权与指派结果在行权交收日（T+1 日）期权交易收盘前准备好足额合约标的或资金，履行行权交收义务。 行权交收日盘后，中国结算根据最终行权清算结果，对资金与标的证券从应付方账户划拨至应收方账户。 投资 者在 T+2 日开盘后可自行处置所获得的证券和资金。

持有 ETF 期权直至行权的备兑开仓策略相应阶段交易流程受行权指派结果影响。在期权到期日，ETF 期权 备兑开仓策略的备兑仓位自动解锁。作为认购期权义务方，若未被行权指派，投资者可在 T+1 日调整 ETF 数 量，并进行备兑开仓锁定现货操作；一旦被行权指派，中国结算于 T+1 日将被指派数量的标的证券过户给权利 方，同时按合约行权价将相应资金划付给义务方期权经营机构，投资者于 T+2 日买入 ETF，并进行备兑开仓锁 定现货操作。

在行权日之前对 ETF 期权进行展仓的操作能够避免 ETF 交割的阶段性风险敞口。期权备兑平仓同时标的 ETF 解锁，投资者选择所需的 ETF 数量并进行锁定备兑开仓，相应的操作周期有所缩短，而且能够避免持有到 期的敞口问题。

七、总结

备兑开仓策略在标的资产下跌或小幅上涨时能够增强收益，但标的资产大幅上涨时策略收益具有天花板。 备兑开仓策略是现货多头与认购空头的组合。认购期权空头放弃了标的资产大幅上涨的收益，但当标的资产下 跌或小幅上涨时，投资者获得的权利金收入能够对现货收益进行增强，进而实现降低持仓成本的目的。

海外备兑开仓指数布局较早，其中基于标普 500 指数期权的 Cboe S&P 500 BuyWrite Index（BXM）发 布于 2002 年 4 月，长期收益波动比更高，在市场小幅上涨及下跌行情中表现更优。自 1990 年 12 月 19 日至 2024 年 3 月 29 日，BXM 指数年化收益率为 8.07%，低于标普 500 指数，但备兑开仓策略指数的波动及最大回 撤均优于标普 500 指数，且收益波动比更高。市场小幅上涨时，BXM 指数表现更优，如 1992 至 1994 年，标 普 500 指数涨幅约 10%，同期 BXM 指数涨幅约 30%。市场出现下跌时，BXM 指数回撤较小，如 2022 年标普 500 指数跌幅接近 20%，同期 BXM 指数跌幅为 11.37%，下跌幅度较小。

美国备兑开仓基金产品头部效应明显，近年来波动小、分红多的备兑开仓策略 ETF 受到投资者青睐，规模 扩张迅速。截至 2023 年底，备兑开仓共同基金（开放式）规模合计 106.63 亿美元，ETF 规模合计 556.80 亿 美元，两者规模合计约为 2020 年末规模的 10 倍。共同基金以主动管理为主，费率相对较高。ETF 被动管理产 品数量较多，费率相对较低。ETF 代表产品分红频率与分红率较高，产品收益相对挂钩指数波动较小，2020 年 至 2023 年期间受到投资者青睐，规模扩张迅速。

随着场内期权产品的丰富，我国股票类期权成交活跃度不断提升 ，为备兑投资者提供丰富工具。受市场环 境影响，2024 年 2 月中证 1000 指数期权、中证 500ETF 期权成交量大幅提升，我国场内股票类期权产品日均 成交额与成交面值再创新高。2024 年 2 月，我国场内股票类期权产品日均成交额合计近 80 亿元，日均成交面 值合计达到 4000 亿元。2 月中证 1000 指数期权日均成交面值达到 1154 亿元，上交所中证 500ETF 期权日均成 交面值达到 738 亿元，上交所沪深 300ETF、上证 50ETF 期权及中金所沪深 300 指数期权日均成交面值在 400 至 500 亿元之间。

不同档位的上证 50ETF、上交所沪深 300ETF、创业板 ETF 期权备兑开仓策略均能跑赢标的，且波动与回 撤均低于标的。截至 2024 年 3 月 29 日，以虚值 1 档期权备兑开仓策略为例，自 ETF 期权上市以来，上证 50ETF 期权备兑开仓策略年化收益率为 6.07%，年化波动率为 15.99%，收益波动比为 0.38，相对标的超额年 化收益率 2.56%，超额年化波动率 8.69%；上交所沪深 300ETF 期权备兑开仓策略年化收益率为 1.26%，年化 波动率为 14.59%，收益波动比为 0.09，相对标的超额年化收益率 1.35%，超额年化波动率 7.21%。

叠加现货择时的备兑开仓策略能够进一步增强收益。在经典备兑开仓策略的基础上叠加现货择时信号，当 过去 10 个交易日标的收盘价持续在 20 日均线之上时期权空仓。叠加现货择时的上证 50ETF 与沪深 300ETF 期 权备兑开仓策略均能跑赢经典策略。截至 2024 年 3 月 29 日，以虚值 1 档为例，自 ETF 期权上市以来，上证 50ETF 期权备兑开仓趋势策略年化收益率为 7.53%，相对标的超额年化收益率 4.53%，超额年化波动率 6.05%； 沪深 300ETF 期权备兑开仓趋势策略年化收益率为 2.73%，相对标的超额年化收益率 3.24%，超额年化波动率 4.39%。

备兑开仓策略中 ETF 期权持有至行权存在隔夜风险，可以通过提前展仓进行规避。ETF 实行实物交割，中 国结算在期权行权日日终对有效的行权申报进行行权指派，并于 T+1 日盘后将被指派义务方标的证券和资金划 分给期权的行权方。因此备兑开仓投资者持有 ETF 期权直至行权存在隔夜风险：若未被行权指派，投资者能在 T+1 日进行备兑开仓锁定现货操作；一旦被行权指派，投资者需至 T+2 日进行备兑开仓锁定现货操作。投资者 在行权日之前对 ETF 期权进行展仓的操作能够避免 ETF 交割的阶段性风险敞口。

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信达证券 发表于 2024-4-4 04:16
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