[独家] 黄金创历史新高，不是金子买不起，而是票子更有性价比

王成实盘认证 发表于 2024-4-5 08:37:17 | 显示全部楼层

核心观点
1）黄金长期可能运行到2662-2716攀升美金/盎司；
2）黄金中期需要关注美联储降息靴子落地后的利空；
3）2022年以来实际收益率定价模型出现偏差；
4）美国利用美元地位骚操作，全球去美元化已成趋势；
5）全球最大黄金基金罕见弃黄金值得继续跟踪；
6）不是黄金买不起，而是A股更有性价比；

近期黄金价格创历史新高，截止发稿，美元计价的现货黄金为2280美元/盎司，国内现货黄金为537元/克；
内外金价走势(现货)---王成.png

COMEX期货黄金长期走势向2662-2716攀升，但中期存在回落的可能；

黄金天然是货币，但货币天然不是黄金，所以，本文就从“货币”和“商品”两个维度做分析；最后继续谈谈我的A股的观点；

目前，全球储备主权货币地位的是美元，自布雷顿森林体系的解体，黄金便可以替代美元，并且这种趋势近年来愈发明显；

其中，黄金的货币属性主要体现在两个方面，一是避险属性，大炮一响黄金万两；二是抗通胀属性，黄金被公认为全球的硬通货；

当避险需求出现时推高美国国债的价格，降低美国国债的收益率。黄金价格通常会上涨，美元指数通常也会上涨，注意：美元指数不等于美元；通胀越高，金价越贵，当纸币贬值时，黄金就会上涨；而名义无风险利率与通胀率之间的差正好是实际利率，相互抵消后，黄金与美国实际利率之间存在明显的负相关关系。所以，黄金定价机制底层是实际利率。
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黄金作为大宗商品的一员，本质上分析大宗商品要分析“供应”和“需求”，通常供大于求，商品价格下跌，反之需求大于供应则价格上涨。唯独黄金相较于其他大宗商品有点特殊，黄金的需求要比供应更能影响金价的走势，这背后主要的原因在于：黄金储备需求代表了美元信用体系之外的需求，最大的需求方就是各国央行，由于黄金具有安全性、流动性与良好回报性三大特点，而这也是中央银行的三大主要投资目标；

过去的2023年，中国人民银行是最大的黄金买家。新兴市场央行一直是购金和售金活动的主力军；新加坡金融管理局仍然是唯一一家增储黄金的发达市场央行（欧洲央行的黄金增储与克罗地亚2023年1月加入欧元区有关）。
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央行黄金购买量继续创下纪录。自08年金融危机之后，尤其是2020年之后，全球开始“去美元化”，尤其是俄乌冲突爆发后，美国与西方国家冻结俄罗斯央行美元外汇储备，导致一些非美元国家对美元的安全性和信任开始动摇，加大了世界各地央行加大对黄金的购入，全球央行黄金储备和美元储备走出剪刀差。
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另外，自2022年以来，世界上最大的ETF的巨无霸黄金SPDR的持仓量跟金价的走势出现罕见的大型剪刀差；
黄金ETF-SPDR的持仓量跟金价的走势出现罕见的大型剪刀差---王成.png

这是全球最大的一个黄金的多头。这只基金拥有1000多吨的黄金现货储备放在英国，这1000多吨黄金储备基金上跟中国公布的黄金储备差不多，所以GLD价格走势和黄金价格走势基本保持一致。究竟是黄金价格主导GLD，还是GLD形成黄金价格呢?很难说谁处于主导的地位；我们只能说可能这个基金盯住黄金的手法比较好，盯得很紧，或者说因为它的1000多吨现货储备某种程度上影响了金价。那么此次持仓量大幅降低到底是什么原因，很难下较为确切的结论；

同样，如下图中的阴影处，美债实际收益率的定价模型自2022年后出现一定偏差，种种迹象表明全球去美元化已成趋势；长期下去，则黄金价格与美元指数的相关性将会逐渐削弱。
2022 年以来实际收益率定价模型出现偏差---王成.png

但是，当前美元在全球市场仍具有主导作用，黄金走势的分析目前还是在实际利率上面；无风险利率可以被视为持有黄金的机会成本，因此无风险利率越高，持有黄金的机会成本越高；

如前面所述，黄金具有“商品”和“货币”的双重属性，所以可以通过大宗商品来进行对比分析，如金银比，金铜比，金油比来判断经济形势的走向。

黄金和白银作为贵金属的亲兄弟，显然有着不同的波动，黄金的货币属性一旦凸显的话，则黄金的涨幅要远远大于工业商品数学更强的白银，所以，我们通常将金银比的上升，可以看作是经济的不祥之兆；
近一年金银比(现货)---王成.png

从去年开始我们的观点很明确，我们预计美联储最早会是在今年年中开始降息，这种预期叠加俄乌冲突，巴以冲突，尤其是美联储主席鲍威尔近期释放信号，允许未来通胀超过2%，以稀释美国财政的负担，缓解美国债务不可持续的问题，最后再叠加俄罗斯恐袭事件被怀疑涉乌、安理会通过巴以冲突停火协议但美国弃权等事件均造就一定的避险需求。催生了年内金价的大幅上涨；
2021年以来避险品种走势---王成.png

在地缘政治不再突发的假设下，如果年内美联储降息靴子落地，名义金价继续冲高的空间有限，则有可能带来黄金价格中期的回落，随后重点回归到“通胀”因素层面；再加上全球央行的购金，长期将继续支撑黄金价格走势走高;

而在年内随着金价的攀升，近期我们看到各种现实版“黄金大劫案”和银行提高黄金投资门槛等，看得出中国大妈们对黄金的喜爱程度；但是目前大类资产的角度而言，不是黄金买不起，而是A股更有性价比；

我们在春节前提到，可以抄底A股拿3年，中小盘成长股为主；根据我们近期对实盘交流群内宏观则时的培训，再来看看当前；

1）股票风险溢价反映了参与者对经济与市场风险程度以及对该风险定价的基本判断，我们以中证800PE的倒数EP减去十年期国债收益率，权益与债券资产隐含收益率对比，很多朋友喜欢用分位数来看当前的水平，但是我个人喜欢用标准差的计算方式，历史数次极端底部该数据均处在均值上2倍标准差区域，比如今年的2月触碰2倍标准差后股市反弹，那么这里的反弹最少也要到平均值4.06攀升；

2）再来看经济景气度指标：PMI，这个数据，我在过往中多次讲解和提到，该指数通常领先股指约1个季度；尤其是从底部开始向上反弹的时候，往往中小盘会有不错的收益；我在去年12月中旬提到，PMI和PPI大概率要筑底，实际结果也完全符合我的观点，尤其是3月我国制造业PMI为50.8，超市场预期，所以维持我的观点不变，当前值得配置A股；

3）最后一点依然要谈谈汇率端，美元我们在去年喊了一年，说不可能降息最早要等到今年年中，所以，年内美联储降息是大概率事件；那么，非美货币就会迎来反弹，新兴市场的资产跟本国的货币是成正比，当这个国家的货币升值时，则该国货币计价的资产就很容易被国际买入，去年由于美元的强势和A股的颓势，北上资金一路撤退，但年内北上资金继续大举杀入A股也是大概率事件；

所以，整体而言，虽然黄金长期依然看多，但是中期存在回落的可能，不妨当前布局A股，尤其是我前期提到中小盘为主的，等待中小盘起来后，在后半场布局一些价值蓝筹和黄金也许才是最佳的组合策略；

文章末尾附图一张，细细打量
我们的发文时间和沪深300走势的时间点对比图---王成.png