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有效利用业余时间-你的传说从这里开始
有效利用业余时间-你的传说从这里开始
作者 | 中信建投期货研究发展部 田亚雄 研究助理 刘昊 本报告完成时间 | 2023年10月30日 近期国内市场的表现大致可以概括为市场沿着政策预期兑现展开了一轮反弹。反弹主要源自我国经济基本面的边际好转带来市场风险偏好的改善。从数据来看，我国经济基本面的转折点在8月底9月初，这一底部如若得以确认，意味着10月下旬国内资产的空头计价实质上是市场对此前悲观预期的利空出清。未来国内一侧对待权益类资产或是黑色商品——它们代表潜在的需求以及市场的经济预期——的悲观计价逻辑就大致结束了。 近两周市场的更多焦点还是在于海外，关注的内容不仅包含此前的巴以冲突及俄乌冲突，上周又新增了缅甸北部军事据点遭遇袭击以及印度与巴基斯坦的局部地缘冲突。对此市场关心的是此类地缘冲突事件后续会如何去演进？又会如何影响全球风险资产定价？ 一个客观的现实是随着全球各地地缘冲突的发生，后续这类事件从当前的局部地区向更大范围区域做扩展的可能性会有所上调，市场预期的不确定性也同样上升。此类事件影响金融资产的路径大致有两条： 地缘冲突引致市场风险偏好加速下行，避险情绪高涨，从而导致资产被抛售，甚至触发一定程度的流动性偏紧，并进一步引致更多资产同步下跌。 地缘冲突可能带来供应端紧缩。这类紧缩与商品相关，进而也与制造业相关。各个国家受制于供应链的非稳定性以及对于未来全球贸易收缩的担忧而做提前补库，使得相关商品价格上行。 路径2中的补库多发生在能源与农产品领域，例如已经看到的我国与俄罗斯、美国分别达成的新的合约（中俄签署两国关系史上最大的粮食供应合同、中美签署数十亿美元的农产品采购协议），供应紧缩预期与需求前置有望给予商品强劲的支撑作用。 事实上，高度一致性的宏观思路通常可遇不可求，市场期待的交易路径是去寻找最大公约数。但这种做法同样有着风险，即一旦出现地缘冲突的升级，这种利用对最大公约数的前瞻来做决策的办法可能失效。因此回到之前讨论的问题，这类事件最终会以怎样的方式收尾？ 市场上部分权威机构认为，这类冲突事件还是会向着「最后时刻」做演进，即出现明显的胜利者。换言之，在势均力敌的状态被打破之前，冲突不太可能平息，反而有进一步蔓延的概率。原油市场目前为止暂时未表现出明确的反应（例如大幅上涨）的主要原因在于核心产油国并未涉入冲突之中，但随着事件覆盖范围的扩大，部分产油国被卷入漩涡的情况仍可能发生。 对此类地缘冲突的延伸思考是当下的世界秩序可能正发生系统性的转变，这种转变在更长时间维度上发生，并逐步加剧全球供应链不稳定，导致制造业前景不确定，上抬（原材料）商品成本，最终推升商品价格。从历史经验看，大约有5类要素往往与长期世界秩序的改变以及较大规模地缘冲突的发生有关： 1.较高的债务水平。当前很多国家债务赤字率显著增加，债务水平处于高位且不得不继续向上增加。 2.差异巨大且不可调和的财富分配关系。贫富差距、价值观差距显著扩大可能会带来更大范围的政治冲突。 3.各个国家之前的财富分配关系和权力结构的改变。例如我们在此前报告中指出的资源国与货币主权国之间的矛盾——争夺核心资源如能源、农产品的定价权——容易在地缘冲突过程中被激化。 4.自然灾害。例如干旱、洪水以及流行病。 5.新的经济增长引擎、科学技术的出现。 可以看到市场近期的表现仍然是朝着偏多头的方向对这类事件做计价。但同时又担忧于地缘冲突会给经济前景带来阴霾，使得多头信心不足。回溯历史以对复杂环境做出理解往往是比较有效的方法，过去一百年间的一些重要时点：1914年、1945年、1977年、2012年，它们分别代表着第一次世界大战、第二次世界大战、美苏冷战对峙以及新世纪中国的崛起。我们会发现在这些特殊时点，商品价格表现为在地缘冲突爆发前夕以及爆发后的早期，农产品价格会上涨，在地缘冲突的后阶段时期，能源类商品价格上涨，而当冲突平息之后，多数资产价格出现回落。在这一过程中，市场倾向于把商品作为多头配置，同时受经济前景影响，股市的表现则相对一般。由此回到当下向后做推演，我们理解后续值得关注的是冲突是否会向着核心产油国演进，以及是否会进一步威胁到主要的农业生产大国。但这个过程是复杂且相对漫长的，短期内商品仍可能维持一种震荡状态，价格的波动更多依靠边际上的信息去驱动。 各品种观点汇总： 豆粕：隔夜市场主要受商品情绪推动，此外巴西当前播种进度仅38%，去年同期52%，市场开始倾向于向下修正产量预期，美豆上行。国内豆粕近月基差持续回落暗示此前10月底的缺口预期需要调整，01合约的强势逻辑有所削弱，但因为国内近期传出大豆洗船，意味着油厂或重新获得话语权，基差短期有望企稳。国内粕价预计短期震荡。 油脂：1、利润恶化引发上周棕榈油、大豆洗船，叠加宏观市场情绪随万亿国债增发计划改善，外资席位大幅减持油脂空单，引发短期油脂盘面反弹。2、当前国内四大油脂库存高企，且随后期到港及压榨增多，库存拐点仍未出现，预计将继续压制油脂单边反弹幅度。多空交织，油脂单边趋势不明显，整体仍以区间震荡运行对待。 菜系：1、IMEA预计截至10月27日巴西马托格罗索州大豆播种面积75%，上周60%，去年同期83%。天气模型预计巴西中部及西北部大豆产区有降雨，市场交易焦点预计将逐步转向南美。2、GAPKI预计印尼8月棕榈产量降至422万吨，出口降至207万吨，库存增至324万吨。3、国内大量采购近月菜籽，油脂传统消费淡季，年前国内菜油供需宽松格局不变。建议菜油、菜粕单边暂时观望。 花生：1、主产区花生报价整体持稳。河南驻马店汝南通货报价9000元/吨（0），南阳皇路店9400元/吨（0），山东莒南9200元/吨（0），辽宁兴城9400元/吨（0）。2、周末油厂继续下调收购价格，玉皇油厂下调100元/吨，集团油厂各工厂下调50-100元/吨。油厂持续降价或暗示对后市悲观预期。3、现货价格回落幅度高于2311合约，11已有无风险套利机会。现货供应持续增量，花生丰产且需求偏弱情况下价格中枢预计仍将下行。建议2311合约9750-9800空单个人户交割月前逐步止盈离场，法人户可持仓进交割月择机止盈离场，实际不进行交割。 豆一：随着产区大豆收割结束，部分中储粮直属库开启新豆收购，目前未区分大豆蛋白等级，符合国标三等豆源统一价格收购，收购价2.51-2.52元/斤（5020-5040元/吨）。此收购价格相较大豆现行价格并未有大幅上涨，属于顺价收购，预计对市场情绪提振有限，关注收购持续时间、收购价格变化以及农户售粮意愿。中长期来看，大豆供大于求格局难以改变，期现价格上行空间有限。 生猪：现货价格周末继续走弱，今日或稍有企稳。供给侧：部分区域动物疫病影响以及母猪淘汰加速驱动短期供给侧压力提升，目前逐步来到恐慌情绪后半段。目前体重总体稳定，前期累库完成尚无进一步累库的迹象，整体供给聚集在四季度，仍需观察具体出栏节奏。需求侧：季节性需求预计缓慢恢复，距离腌腊等集中需求阶段还有一段时间，市场暂时缺乏需求端题材，但需求侧支撑也势必逐步反映在现货价格中。建议前期套保持有，反套策略可部分止盈或继续持有，其余观望为主。 鸡蛋：主产区现货价格略有回落，10月30日主产区均价4.37元/斤，较29日-0.02元/斤；主销区均价4.73元/斤，较29日持平。供给方面节奏已基本确认，6月育雏鸡补栏环比下降幅度较大，对应10月新增开产量下降。淘汰量成为影响当期存栏的主要变量，从市场淘汰情况看，淘汰量已有明显增长，但老鸡淘汰进度偏慢，淘鸡价格暂未有明显反馈，蛋价上涨的前置条件，库存减量和淘鸡明显放量均未出现，现货价格的底部仍需要进一步确认，短期来看蛋价上涨的空间依旧被限制。建议短期观望为主。 玉米：北港收购区间2500-2530元/吨，落20-30，到货2.12万吨。广东主流价2680-2700元/吨，落10-20。东北新粮到货增加，华北深加工玉米收购价普遍下调，13家波动-20到-10，高点来到2770元/吨，晨间到货1046车，前一日962车。淀粉方面，华北价格企稳，下游刚补维持，部分让利成交浮动在3300元/吨；华南市场购销积极，东北物流受阻，电商旺季持续到来，吨包货源偏紧，需求企稳。入关流向粮价中枢下移，下游消费企稳放缓，低库存高周转情况下增量供应或带来上游被动累库，期现价格承压。淀粉需要考虑当前原料放量，下游按需供货的局面有利于加工利润的修复。操作可考虑反弹后布局空单，近月波动将强于远月。价差建议以反套为主。 苹果：本季苹果上市偏晚，霜降节气已过，入库工作陆续开始。较短的收购窗口及客商优先收购好货的特点导致了目前苹果现货明显的因质论价，两极分化明显。好货价格维持偏硬，而通货价格正随着供给的进一步放松出现小幅下滑。部分从业者反映果农货入库规模较大。10合约的价格一定程度上反映了山东主产区的大致收购价重心，关注创纪录的894手交割规模后的最终结算价格。收购季苹果行情波动较大，以观望为主，前期01合约空单可考虑围绕8800重心止盈，可考虑以8600~9600区间高抛低吸。 白糖：1、10月巴西中南部产区持续出现日均降雨超过10mm，双周生产进度预计放缓，同时不利于港口拥堵的缓解；2、根据船报数据，10-11月的进口糖供应压力仍然存在，同时国产糖将陆续上市，广西恢复性增产的可能性较大，第四季度国内潜在的供应压力导致近期贸易商和集团同时下调现货价格清库，进而导致内盘走势偏弱。短期郑糖预计维持震荡，观望为主。 棉花：1、新疆籽棉市场松动，持续降价下交售增多；2、储备棉保持投放，成交率下降，内地市场供应增大，随着进口棉陆续到港；3、纱厂开机走弱，成品价格有所回落，库存有待去化；4、目前国储库存位于低位，抛储量增加意味着未来收储预期的提高，国储补库周期临近，长期支撑棉价。建议观望为主。 纸浆：本轮由库存周期叠加消费的上涨结束。瓦楞原纸全面涨价结束，部分克重和地区出现价格下行，意味着下游采购有限。其他纸种开工率小幅下行。东北俄针报价5800元/吨，延续价格下行趋势。欧洲港口纸浆库存9月底数据印证之前的库存周期的问题，相较于8月数据去库约30万吨。建议观望为主。 集运欧线：本周一标的指数或以逐步上涨为主，预计中性情形在630点附近。下周一的标的指数突破800点水平可能性大，甚至可能在11月中上旬突破900点。十一月初的运费较涨价公告的高峰小幅回调。故近日班轮龙头们已经初步展现了稳定市场预期的决心。最终影响本轮涨价持续性和有效性的主要的变量为春节前的赶工小高峰（欧洲的补库周期）能否带来足够的货量。04合约可考虑在短期内围绕650~700附近逢低试多，并做好止盈及高估时做空的准备。08、12合约可考虑随04一同被低估时建立长期多单。 研究员：田亚雄 期货交易咨询从业信息：Z0012209 研究助理：刘昊 期货从业信息：F03103250 |