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国泰君安(香港)宏观研究报告:2024年美国经济展望,以退为进 ...

原作者: 周浩|来自: 国泰君安(香港)|2023-11-23 17:18
美国经济预计在2024年增长1.4%,低于今年约一个百分点。经济的减速已经在2023年第四季度开始,并预计在2024年第一季度触底。经济减速的主因是劳动力市场降温、信贷的周期性放缓,以及财政紧缩。

对于耶伦而言,重新树立财政纪律——即使是短期的——也是完全必要的。因为这关系到33万亿美元国债市场的生命力,也关系到其他金融资产的定价。从这个角度而言,经济的周期性放缓是必须付出的代价。

与此同时,经济放缓也意味着降息的条件开始逐步成熟。虽然通胀将在2024年进一步放缓,却难以构成降息的必要条件。我们倾向于认为,实际利率以及财政收缩提高带来的经济活动放缓,是推动降息的更顺畅逻辑。

另一个对于降息具有指示意义的事件,是流动性的快速枯竭。由于短债的大量发行,隔夜逆回购规模预计在未来两个季度会快速下滑,并成为流动性收紧的决定性因素。一旦流动性枯竭带来金融市场动荡,并引发美联储的“缩表犹豫”,会让降息更容易站上C位。

10年美债在以上各种预期下,向下击破4%是大概率事件,这意味着美元指数将测试两位数区域。但债券供应的压力山大,意味着美债利率的中枢仍将处于高位。

利率下行将是一个短周期事件,伴随着总统大选开锣,拜登对于经济增长的诉求上升,耶伦仍会“鸽派相随”,经济仍将缓慢上修,利率预期也会随之抬升。

以退为进——财政周期短期向下以配合利率周期、财政周期中期向上以配合政治周期。


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