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开源证券2024年宏观经济展望:破浪前行

原作者: 何宁|来自: 开源证券|2023-11-25 19:27
2023年中国经济呈现出了疫后的“非典型复苏”,展望未来,经济的持续增长动能从何而来?本篇报告我们着眼短期,从海外央行政策转向、国内中央加杠杆、库存周期反转等角度把脉2024年海外和中国的宏观经济。
海外:经济增长分化,迎接央行宽松转向

(1)美国经济:暂无“近忧”,或有“远虑”。当前美国经济增长韧性较足,暂无“近忧”,但支撑美国经济短期保持较高韧性的劳动力市场、财政扩张以及居民获得的信贷支撑目前均出现边际降温的趋势,美国经济或有“远虑”。美联储或已结束加息,但降息的时间节点还存在较大的不确定性。更进一步来看,即使开始降息,幅度和节奏或许也是“降降停停”,整体的降幅或不大。

(2)2024总统大选临近,美国政治面临不确定性。当前特朗普、拜登是共和、民主两党内的领先人选,大概率将成为两党的总统候选人,其焦点议题或集中在堕胎、经济民生、移民以及对外援助上,这将给美国的政治带来不确定性。

(3)欧洲:经济“硬着陆”风险提升,欧央行加息或已终结。从GDPPMI、消费者信心指数以及金融信贷数据来看,欧洲经济衰退压力较大。但考虑到欧洲的能源问题或对通胀形成提振,欧央行加息或已达到终点,但降息时点仍需等待。(4)日本:超宽松货币政策可能会缓慢调整。

国内政策:宽财政宽货币,中央加杠杆迈上新台阶

(1)积极财政与经济高增诉求的必然性。一则2023年名义GDP或低于隐含目标限制财政空间;二则土地收入下降,地方财政存在缺口;三则2035远景目标或仍有难度,测算2035年中等发达国家下限约人均GNI 2.96万美元,需中国完成6.2%的名义GDP增速、4.1%-4.6%的实际GDP增速;四则中美GDP差距走扩(2)财政政策:新一轮积极财政周期或已开启,中央有望打开加杠杆空间。与历史三轮财政扩张周期比较,本次调增赤字或是财政思路转变的“前哨”,指向3%可能不再是“硬约束”。首先,国际比较看,我国政府还有加杠杆空间。其次,我国央地比较来看,中央政府仍有举债空间。2022年底,我国中央政府债务率仅为21.4%。我们判断2024年中央有望打开加杠杆空间,赤字率可能为3.5%-4.0%;预计专项债持平2023年的3.8万亿,广义赤字率在6.4%-6.8%区间(3)货币政策:适度宽松以协同财政,优化信贷调节。历史上财政扩张一般会带来广义货币的增长,社融、M0、M1、M2增速上行。预计2024年货币政策将维持稳健偏松,大概率降准降息,加强总量和结构双重调节。预计信用将宽,社融增速有望在Q1回升,全年前高后低。预测信贷增速约10.3%,社融增速约9.5%

国内经济的那些“X”命题:城中村为库存周期反转助力

(1)X1中美共振补库的强弱:关注城中村的助力和结构性机会。2024年国内补库力度最终取决于地产,城中村或助力库存反转,但中性假设下难言强周期;关注景气先行和中美共振补库两条结构性主线:看好汽车、消费电子半导体、纺服预计补库周期有望支撑制造业投资实现7%左右增长。

(2)X2地产:预计供给侧发力,需求仍是较大掣肘。供给端:测算若城中村资金支持超1万亿、撬动杠杆1倍,可拉动地产投资增速至-3%-5%。我们预计,从城中村改造面临的痛点反推,中央可能会参与其中;需求端:从购房意愿、购房能力、商品房供需等因素来看,预计2024年商品房销售额增速维持低位。(3)X3 消费:“消费新时代”的内生动能正在积聚,服务消费韧性延续。2023年消费改善来自于收入、消费倾向,且服务消费表现亮眼。经济结构转型有利于收入分配向居民倾斜,且地产对消费挤压下行,看好长期消费占比提升。预计2024年消费具有韧性,社零增速6%、最终消费支出增速6.6%。

(4)X4 出口:仍具韧性,全年小幅正增长至3.7%。分地区看发展中经济体弥补美日韩澳加等发达地区份额,分产品看生产类机械提供底部支撑。

通胀、汇率、资产价格表现:物价上行,汇率波动,国内股好于债

(1)通胀:预计随着货币财政发力,叠加猪、油价格上行,2024年CPI同比可能前低后高,全年接近2%。基建、城中村等政策提振工业品价格,预计2024年PPI同比将继续回升,全年接近1%,关注黑色、有色等行业涨价的结构性机会

(2)汇率:双幅波动趋势未改,信心仍是当前的关键。

(3)资产价格表现:国内:股好于债,关注汽车、消费电子半导体、纺服和周期板块;海外:波动性或有所放大。短期看:美股>美债>黄金>美元>原油。 风险提示:地缘政治风险超预期,中国经济复苏不及预期。


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