东吴期货2023年度聚酯半年报：变中求进，在复苏周期中寻找驱动 ...

PTA：产业链集中于中上游，关注PXN于PTA利润共振和压缩节奏，供需三季度存好转预期但四季度环比走弱

供需情况：第三季度PX因为装置集中回归，供应回归，调油逻辑带来的PX亚美理论套利窗口开启但实际无PX运往美国，预计日韩PX进口量将比上半年上涨，PXN存在一定压缩空间，但PTA的高负荷对PX需求上提供一定支撑，PXN与PTA加工费发生共振上涨的情况时，PTA的价格向上驱动比较明显，但是往往PXN和PTA加工费经常会出现相互压缩的情况，如果PTA的高负荷压缩了自身利润，那么部分利润可能会流入PX一端，导致PXN和PTA利润振荡方向相反，PTA价格也很难下跌，因此重点还需要观察是否会压缩了PXN，不然只是各个环节利润相互挤压，并无长期趋势。从供需基本面来说，大投产背景下PTA加工费相对承压，在加工费低于1000以下时，PTA价格跟随原油成本端波动，相关性较高。虽然后期PTA仍然有两套大装置投产，即便计价低加工费，但是由于企业对利润亏损敏感性逐步钝化，难以看到企业因亏损而选择减产的情况，目前聚酯负荷整体表现出来的韧性和高负荷，短期之内很难见到下行的明显驱动，整体来看，7月份PTA会处于下半年年内低点，市场对于金九银十的预期仍在，聚酯对PTA直接需求的支撑稳固，整体下半年处于供需双强的格局；进入到第四季度之后，PTA难逃累库的命运，且累库幅度较大，因此第四季度以加工费逢高沽空为主，但仍需要注意PTA产能集中度上升之后可能带来的短期流动性。

投资操作建议：单边来看，PTA价格跟随原油波动为主，运行区间为4800-6200，PXN存在压缩空间，但幅度不大，PTA加工费相对来说承压，阶段性仍然会看到PTA利润与PXN相互共振的情况，预计7月份PTA09合约整体以逢高做空为主，8-9月份处于传统旺季之中，需求走强预计会带来产业链利润整体走阔，月度去库所展现的阶段性逢低做多机会，进入至第四季度后，PTA价格重新进入累库格局，整体偏空配为主。

套利方面，轻石脑油-原油价差波动加剧，预计轻重石脑油价差持续走阔，那么所带来的多芳烃空烯烃套利机会，其中以多TA空EG为主；此外根据平衡表指引，09相对于01合约而言，累库压力较小，但矛盾并不突出，关注移仓换月时轻仓尝试91正套窗口

风险提示：原油价格剧烈波动，宏观经济衰退风险，新装置投产进度