国金证券：财政稳增长，后续或如何加力？

点评：内需偏弱、稳增长受掣肘下，后续财政加力或重在打通资本金堵点、对冲需求不足等广义财政收入、支出均明显下滑。6月，剔除留抵退税因素影响后，广义财政收入同比下降12.2%、较5月降幅走阔近7个百分点；剔除基数效应影响后，广义财政支出两年复合同比下降2.8%、降幅较5月走阔超5个百分点。从预算完成进度看，上半年广义财政收入、支出进度为48%、45%，分别落后过去五年同期平均进度1个百分点、3个百分点。广义财政收入持续低迷，或主因经济内生动能修复偏弱。剔除留抵退税因素后，6月税收收入同比下降9%、较5月降幅走阔超4个百分点；其中，占比较高的增值税和企业所得税，同比分别下降7.2%、21.2%，或指向有效需求不足、企业经营承压等。地产销售持续低迷下，6月土地出让收入继续下探、同比下降24.3%。财政支出强度持续下滑，除收入掣肘外，或也受资本金及项目缺位等因素压制。2023年上半年稳增长资金呈发行慢、落地慢特征，专项债发行规模和进度均低于2022年同期，石油沥青开工率也自二季度起走弱。稳增长发力受掣肘，一方面或缘于项目储备不足、质量不佳；另一方面，地方财政低迷、项目资本金缺位或导致专项债难以落地使用。经济边际改善下，内需不足依旧突出，后续财政支出或需保持较高强度，阶段性对冲有效需求不足。稳增长加力，项目审批已提速，后续重点或在打通资本金堵点、补充配套资金等。考虑到2022年政策性开发性金融工具已使用七成，且和财政资本金带动至少五倍配套资金，后续或可重点关注政策性开发性金融工具、PSL等储备工具。

常规跟踪：一般财政、政府性基金收支均回落，拖累广义财政收支继续下滑政府性基金收入、一般财政收入均下滑，拖累广义财政收入增速继续回落。6月，剔除留抵退税因素影响后，广义财政收入同比下降12.2%、较5月5.2%的降幅走阔7个百分点；其中，一般财政收入同比下降10.2%、较5月降幅走阔超5个百分点；政府性基金收入同比下降19.5%、较5月降幅走阔12个百分点。从预算完成度来看，6月广义财政收入预算完成度为8.3%，低于过去五年同期的9.2%；一般财政、政府性基金预算完成度均处于过往较低水平。受收入掣肘与专项债发行基数影响，广义财政支出强度明显下滑。6月，广义财政支出同比下降16.3%，两年复合同比下降2.8%、较5月回落超5个百分点。剔除专项债的高基数影响，6月政府性基金支出两年复合同比下降14.3%、较5月回落15个百分点；一般财政支出同比下降2.5%、低于5月的1.5%。从预算完成度来看，6月广义财政支出预算完成度为9.7%，明显低于过去五年同期的12.2%；政府性基金支出拖累明显，6月预算完成度仅7.5%。

风险提示

政策落地不及预期，数据统计存在误差或遗漏。