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有效利用业余时间-你的传说从这里开始
有效利用业余时间-你的传说从这里开始
| 作者 | 中信建投期货研究发展部 吴新扬
研究助理 胡雪沁 本周纸浆合约价格近月下跌远月上行。现货俄针报价5300元/吨，阔叶浆报价最低4250元/吨。俄针和银星价差100-150元/吨。 目前的市场关注的焦点问题在于交割。交割的主要不确定性因素在于2022年之前注册的仓单无法通过01合约进行交割，这样的规则限制导致了9-1正套的风险性升高，因此01合约与09合约会面临比较大的供需市场差别。如果进入09合约的交割拿到的是老仓单，那么老仓单无法通过直接在01盘面上空出去，因此9-1套利面临着接盘仓单的风险。如果不是对于针叶浆现货有需求，那么在现在距离交割仅剩一个月的时间点下，9-1正套将会是一个风险性较高的套利策略（先暂时不考虑价格波动风险）。 09以及之后的合约交割之后，老仓单可以被认为是逐步退出流通市场，即使没有退出，也会在年底被统一注销。这就意味着01合约面临着比09合约紧张的仓单供应。因为对于针叶浆现货的需求存在，实际上，每次交割都意味着部分仓单退出市场流通。注销规则导致的退出区别可能是更大量、更集中的退出。在没有规则的情况下，假设06合约交割5万吨的仓单，那么可能中间有1万吨直接注销仓单，流入生产流程中。另外的4万吨可能被空到09合约的盘面上，因此交割量与仓单的实际出库之间并非明确的1对1关系，交割之后的仓单可能继续流通。注销规则会让这个出库/交割的系数被直接放大到100%。 这一供应的收缩将会以什么形式发生还需要看市场的反应。有一种可能是在通过今年还未交割的合约中，通过交割逐步实现，也有极端情况下，今年交割的都是新仓单，老仓单在12月底统一注销，形成对盘面价格的集中冲击。具体还需要看在今年12月之前的出库速度。 往年的交割中往往还会关注的是持仓比，也就是是否有足够的仓单可以用于交割。2309合约的情况看，移仓换月从进入8月就开始了。目前是活跃合约的持仓/仓单比例下降，低于平均时间。总的期货持仓比比较平稳维持在高位。因此今年09合约主要的交割博弈点主要集中在2022年之前的仓单上。 重要提示：本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制，若您并非符合规定的交易者，为控制交易风险，请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！ |