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有效利用业余时间-你的传说从这里开始
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长假期间海外商品出现阶段性急速下跌，这一现象的导火索大概率源自两党在为避免政府关门而开启的协商中未能达成一致，尤其在财政上。这也暗示着此前一度被市场“视若珍宝”的逻辑，即通过大兴财政创造需求，使得疫后的美国经济能够快速回到正常轨道中，面临拷问和质疑。 在此过程中美债被抛售，10年期美债收益率创下2007年以来新高。此次长端收益率的新高发生在联储加息预期并没有出现明显波动的情况下，暗示着收益率的暴涨实际反映着金融环境收紧带来的流动性冲击，同时也反映出激进的财政刺激需要更庞大的债务规模，进而形成美债的大量增发。 一方面，债券价格的大幅下跌引发市场关于风险资产价格承压的讨论，另一方面，市场也开启新的思考，即通过财政政策创造需求可能会带来长期高负债的创伤。此前市场虽然形成短期内美国的财政政策可以力挽狂澜的共识，但这类扩张性政策大概率仅仅是人为制造出的类似兴奋剂的效应，其长期的负担更加值得担忧，前段时间惠誉下调美国信用评级就是这类担忧最为直接的体现。在技术条件没有发生显著变化下，资本边际收益会随着资本存量的增加而降低，因此，若上述逻辑成为全球宏观市场新一轮的交易主线，其带来的利空甚至可能盖过短期就业等经济数据带来的利多。 当下激进的美国财政政策在透支着未来的举债能力，这可能是引发阶段性风险偏好显著下行的主因，也暗示着后续市场可能不会再以经济软着陆的乐观预期做计价。最直观的表现是长假期间大宗商品普遍回调，其中原油、植物油、白银跌幅居前。尽管上周五非农数据公布后，部分商品出现反弹，但要形成趋势性的风险偏好的反转预计比较困难。 原油一侧，市场更多关注供应端的边际变化，例如9月沙特原油及成品油出口提高近100万桶/日，OPEC+协议国的原油产量也大致有40万桶/日的增长。这些都在暗示着市场在四季度不必过于担心供应端的压力，这可能是原油在过去一周超过10%的跌幅的原因之一。但更重要的原因可能还是前文所提到的风险偏好的下行引致的投机性多头的离场。因此，未来市场可能还是要通过经济数据去交易预期。换言之，此阶段宏观对于商品的影响可能大于基本面变化带来的影响。 当前欧洲已经陷入一定程度的技术性衰退，如果美国经济未来再度转弱，市场的风险偏好可能难以有所上行。未来值得去持续跟踪的是美国债务问题、财政支出、失业率等经济指标，而市场也可以首先通过利率市场对这些因素进行定价。换句话说，美债收益率是理解市场主流观点的关键的代理变量。事实上，美债的下跌主要是两类驱动。第一类驱动源自后续联储加息路径的变化。此前美国经济数据向好、原油等大宗商品反弹提高了通胀预期，进而可能推动高利率维持更长的时间（higher for longer）。第二类驱动则源自美国财政政策的安排。为了维持疫后经济增长，暗示着需要更多的财政支出，但美国又面临比较显著的财政压力，意味着美债的大量发行可能会引发抛售，这种抛售又预示着市场并不认为经济在长期能够实现软着陆。后者在当下可能是更为重要的驱动。因此，我们理解后续关注的重点应当集中在美国债务问题以及财政政策的安排上。 国内一侧，9月PMI录得50.2，时隔半年之后重新回到扩张区间，其中的分项如生产、新订单指数也同步扩张，表明产需在不断回暖，这也暗示着本轮主动去库的节奏较快，四季度有望进入被动去库的阶段，这是在较长时间点上的表达。从近端数据来看，中秋国庆日均旅游人次恢复到了2019年同期104.1%，但日均旅游收入仅恢复到2019年同期101.5%，这意味着人均消费强度不足的问题尚未得到改善。此外，长假期间更多旅客采用了自驾或铁路出行，而价格偏贵的航空出行并未被大规模采用，这些都预示着居民消费这一侧仍然偏弱。9月国内地产销售数据也并不乐观，9月北京二手房网签量环比增长40%，但深圳新房网签量环比下降6%，二手房过户环比下跌1%。一线城市尚且如此，预计节后的全国地产销售或仍旧偏弱。 总体来看，当前按商品的回落势头初步形成，与此同时海外财政政策托底经济的路径也开始受到质疑，此外巴以冲突也将继续抑制风险偏好。因此，若10月的经济数据不及预期，我们理解本轮商品从9月中旬开始的回调或将延续下去。 最后值得去做讨论的是，最近市场似乎热衷于诸如“原油跌、A股涨”这类激情式论断。坦率说这类判断背后的逻辑是浅薄的，对这类论断的追捧实际上反映了大众主观上的非黑即白的逻辑立场。但市场本身是极其复杂且多变的，真相也通常不在极端那一侧，妄图一言以蔽之的论断自然是不合理的。就商品而言，当前商品市场的主流交易逻辑实际上是在做高频的切换，这与主流宏大叙事是存在对立的。毕竟商品需要在周度甚至更短的频率上做判断，但宏大叙事却是站在5-10年甚至更长的时间上做表达。因此以宏大叙事来判断商品短期内的走势难免会出现大量认知上的偏差，这是值得去警惕的。 头寸选择——空配：铁矿，镍，EC；多配：白糖；套利上：做缩YP价差，看涨棕榈/豆粕比价，多煤化工空油化工。 各品种观点汇总： 豆粕：美豆优良率超预期反弹，而季度库存较预期更多，暗示需求疲软，近期美豆榨利回落，巴西出口报价回落，美豆价格回落，这似乎正在形成价格的负反馈过程——起源于生柴利润走低，发展于美豆榨利回落并下调出口报价，最后下游点价趋缓，加剧美豆下跌。这些利空俨然盖过了运河水平偏低的影响，后市国内豆粕基差和现货价格均有下跌压力，结合CBOT表现，预计01合约豆粕或跌向3850一线，油粕比或被动走高。 油脂：1、USDA季度库存报告不利好，南美竞争冲击美豆出口，长假期间CBOT大豆及CNF升贴水承压走低，利空国内大豆进口成本及豆类估值。2、主流机构预计马棕9月将进一步累库至240万吨左右，但GAPKI确认印棕7月延续去库50万至312.8万吨中性偏低水平，限制马印合计库存压力增长。3、随上市压力释放，长假期间乌克兰葵油从680企稳反弹至820美元/吨，欧洲菜油也随进口减少及生柴需求增加反弹超100欧元/吨，有望为菜油市场带来支撑。4、需求担忧打压假期油价跌逾10%，但随利空情绪释放，中东地缘政治支撑今日原油价格企稳反弹，预计将限制油脂跌幅。短期油脂盘面偏向补跌，但下方存在支撑。预计棕榈油和菜油表现将相对好于豆油，可考虑将其作为油脂间价差多配，01豆棕价差缩及01菜豆价差扩存在一定空间。 菜系：节日期间欧菜油价格反弹但原油价格大幅回落，生柴掺混利润缩窄。中东地区局势不稳或带来原油价格反弹。美豆报告出炉，旧作库存超市场预期上调，市场交易焦点将逐步向南美转移。国内油脂传统消费淡季到来，大量近月船期菜籽，近月菜油宽松格局不变。建议菜油菜粕暂时观望。 花生：节日期间花生报价整体平稳。河南花生主产区间断降雨推迟集中上市时间，但节后未来7天主产区将是晴天和多云，有利于花生集中收获。节日期间东北天气良好，收获顺利。整体来看，河南降雨可能影响部分花生质量和集中上市时间，不改整体丰产格局；国内油厂节日期间到货整体有限，花生价格仍有下行压力。建议2311等待逢高沽空机会。 豆一：长假期间新豆陆续上市，部分贸易商反馈因9月黑龙江持续降雨天气，新豆水分较大，净粮收购价（39蛋白及以上）在4960-5040元/吨区间，新陈大豆价格偏弱过渡。据中央气象台预报，近期全国大部秋收区以晴好天气为主，利于秋粮收晒。本周新豆或迎来集中上市，目前终端需求暂无明显改善，结合当前现货报价，预计盘面短期内仍维持偏弱震荡，后续关注政策端是否会有利好消息释放。建议观望为主。 生猪：逢节必跌再度上演，国庆归来，现货价格跌破前期支撑位，较节前跌1元，接近15元/公斤关口。供给侧：供给压力持续兑现；11月前，预计出栏体重预计继续缓慢增长，季节性累库过程延续；压栏力道并不集中，无法支撑价格；能繁母猪存量依旧较高，仔猪亏损下，预计去化速度略有提升。需求侧：节后需求偏弱，关注降温后季节性需求的恢复，距离腌腊等集中需求阶段还有较长时间，短期或保持疲软。近月合约前期套保持有，远月反套策略延续，继续尝试反套，整体依旧逢高沽空为主，不过11合约16000元/吨以下谨慎追空，下行后或有阶段性企稳。 鸡蛋：假期期间全国主产区现货价格先升后落，10月9日主产区均价4.82元/斤，较8日-0.07元/斤；主销区均价5.27元/斤，较8日持平。供给方面，9月存栏环比继续微增，预计四季度存栏温和上升趋势不改，中秋国庆集中淘汰暂未出现，9月淘鸡量维持历史正常水平，9月补栏数据近四年最高，种蛋利用率处于高位，市场补栏情绪良好，关注后续调整情况。节后需求回落，现货价格面临阶段性回调，需求边际支撑减弱。现货阶段性回落，近月盘面基差修复，深度贴水情况有所改善。建议观望为主。 玉米：1. 东北港口干粮收购价格720-690/15 2650-2620之间，较节前趋于稳定，到货量也同步企稳，本周北港汽运到货稳定0.8万吨-1.1万吨之间，折算产地潮粮价格1.03元/斤；2. 华北到货由增到减（近三日平均400车，前3日山东1100车以上），周内降幅50-120之间，在完成1.3元/斤以下位置测试后，逐渐向1.35元/斤价格回调收购价，关注1-2日到货量变化；3. 东北深加工企业开秤陆续增加，黑龙江潮粮收购价位于0.91-1.07元/斤之间；4. 上市初期的博弈反映出在供应量增加，下游消费趋于稳定，双节过后下游备货告一段落，对饲料和淀粉消费告一段落；5. 当前供需情况一改第三季度渠道库存偏少，下游高价刚补的情形，博弈优势向买方市场倾斜。建议关注01合约2550-2530-2500测试位。 苹果：当前收购行情以陕西等西北产区为主，山东主产区在上市的初期。目前有着优果优价的特点。与去年相比，本产季收购价格偏高的一大原因来自于客商可以自由进出，不受管控限制。本产季东西产区的上市时间差偏短，关注客商近未来的压价情况。收购季苹果行情波动较大，以观望为主，可考虑轻仓试空。 白糖：1、ICE10合约交割量创历史新高，但成交价格高企，反映出买方对价格的接纳度逐渐上移；2、截止10月5日当周，巴西港口待运量环比增加167万吨至568万吨，食糖主要出口港口桑托斯港口的等待天数上升至30天，意味着发运至我国的船期或被推迟；3、国内新糖的拍卖价格高于盘面，但是部分品牌低于市场的新货价格，意味着市场的心态并非有足够的信心，此外本榨季结转库存为43.80万吨，高于市场预期，目前定价权在贸易商手里，关注在新糖上市过程中是否会引发贸易商抛售。外盘维持强势，郑糖有望小幅跟涨，但后期仍取决于贸易商心态以及进一步储备投放的政策。 棉花：1、新疆皮棉库存偏紧，新疆地区纺织产能处于投产周期。机采棉陆续上市，但数量偏慢，北疆等地轧花厂仍将价格控制在7.5元/公斤，南疆一师等地价格在8-8.2元/公斤附近，惜售情绪存在；2、抛储力度增加，成交率维持在90%以上，内地市场供应增大，随着进口棉陆续到港，内地基差走弱；3、纱厂开机走弱，布厂开机呈现环比复苏，成品价格有所回落，库存有待去化；4、目前国储库存位于低位，抛储量增加意味着未来收储预期的提高，国储补库周期临近，长期支撑棉价。建议持有01合约虚值看跌期权空单为主。逢低尝试进行1-5正套操作。 纸浆：东北俄针报价6050/吨，海外去库存见效的背景下，新Kemi浆厂投产，满产情况下预计带来80万吨针叶浆增量。但是多厂商联合涨价，外盘价升高或支撑国内价格。Arauco10月报价银星涨价40美元/吨至730美元/吨，APP印尼相思阔叶浆价格调涨50美元/吨。其中，中国市场价格为600美元/吨，其他市场价格也对应调涨。即刻生效。亚太森博宣布封盘。长假归来后，俄罗斯对浆纸产品出口征收4%-7%的关税生效，或将进一步筑底纸浆。 集运欧线：10.2标的指数646.87点，10.9则可能接近600点，10.16可能跌破600点水平，盘面仍旧全面升水现货。需求萎靡正在导致现货呈单边下行行情，盘面的升水幅度将进一步放大。2024年的运力供给大概率将进一步明显宽松，而前往欧洲货运需求即使出现边际复苏也难以匹配供给放松节奏，因此买方市场将更为明显。赫伯罗特达飞近期的涨价公告将自11月1日起生效。但鉴于货量不足的现实。公告中的涨价幅度可能无法实现，且涨价的持续性可能不及8月的涨价尝试。04、10等淡季合约可考虑围绕600~650附近止盈。08、12旺季合约可考虑继续等待进一步回调后围绕900~950点逢低试多。可考虑04-08，10-12的反套策略，同时警惕资金情绪变化带来的盘面波动风险。 本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考，据此操作、责任自负。 |