反腐和集采背景下，医药行业估值受到压制。在医保控费前提下，2018 年以来的带量集采导致医药行业遭遇“灵魂砍价”，部分医药公司经营业绩大幅下滑。2023 年7 月21 日，国家卫健委等10 部门联合召开视频会议，部署开展为期一年的全国医药领域腐败问题集中整治工作，正式拉开了本轮医药反腐的序幕。7 月28 日，纪检监查机关配合开展全国医药领域腐败问题集中整治工作动员部署视频会议在北京召开，医药反腐力度进一步增强。 随着“带量集采”和“医药反腐”的推进，医药板块估值受到压制，处于历史低位水平。

    　　院外非新冠受益品种，短期估值低，中长期稳健增长。受反腐影响，医药整体行业估值受到压制。由于消费类品牌OTC 产品80%在院外销售，不受集采影响，在全国中成药集采降价的大趋势下，高防守型中药板块将受青睐。

    　　此外，院外非新冠受益品种不受23Q1 业绩高基数影响，估值有望较院线品种率先迎来回归。随着明年宏观经济修复和医药反腐逐步进入尾声，持续看好品牌OTC 板块。

    　　疫情受益优质公司24Q1 后业绩恢复增长，低估值下迎来弹性。2022 年12月，中国疫情全面放开，新冠感染人数逐渐攀升，市场对“四类药”需求激增，对症药物供需关系紧张，此情况延续至第二年一季度，部分相关企业受益，22Q4~23Q1 业绩表现优异。受医药反腐和业绩高基数影响，2023 年下半年相关标的估值处于较低水平，2024Q1 之后该类优质公司估值有望迎来修复。

    　　建议关注以下组合：

    　　（1）稳健增长品牌OTC：东阿阿胶、羚锐制药、片仔癀、同仁堂、寿仙谷。

    　　（2）新冠受益高基数后的反弹：济川药业、以岭药业、华润三九。

    　　风险提示：政策调整风险、成本波动风险、经济复苏低于预期