| 宏观判断方面： I.22年末市场看好中国强复苏，美国通胀快速下行的预期组合下，我们给出中国弱复苏、美国经济有韧性通胀有黏性、疫情放开后的消费涨幅顶点于1月的判断。 II.4、5月份市场对美国衰退预期最为强烈之时指出市场低估美国经济韧性，中国强复苏即将证伪且美国紧缩预期将升温。在大部分交易者认为美联储已停止加息转为降息时做出利率高点仍有50bp上行空间5.5%-5.75%，这一观点在6月FOMC会议的点阵图中得到确认。 III.5月中期策略中判断欧洲即将步入衰退，三四季度是欧洲利率政策开启转向的时间点。随着通胀的快速下行，欧央行加息结束已基本得到确认。 IV.全年坚持美国经济有韧性，软着陆的预期将发酵支持美联储紧缩持续。 交易判断方面： I.年初市场情绪亢奋时，给予人民币6.7，10年期中债3%作为市场预期反转的基准线。 II.全年始终坚定对TMT行业，AIGC板块作为超额配置推荐。截至11月21日，申万一级行业全年涨跌幅排行中，TMT行业里通信、传媒、计算机分别以年涨幅30.6%、27.2%、17%位列前三，电子以9.9%涨幅排名第五。 III.面对欧美银行破产风波带来的衰退预期，给予的美原油60-65美元/桶作为风险释放的参考线。 IV.4、5月市场皆不看好美元的情况下，自5月中期策略开始始终坚持美元指数上行的判断，并在6、7月份的报告中给出三四季度是做空欧元/美元窗口期的判断。 V.7月底报告中在强政策预期下，对于顺周期行情判断区间为月度行情，对于尾部回撤风险配置上强调汽车与机械衔接顺周期末期行情。 VI.8月份指出在软着陆预期强化下美债收益率曲线将呈现熊陡，在此阶段黄金偏弱，原油偏强。在此之后2个月里10年期与2年期利差大幅收敛，30年期与10年期利差结束倒挂，黄金价格快速重挫愈100美金，原油价格上涨近15美元。 展望：十大预测 1. 全年交易节奏：宽松交易与紧缩交易交互切换，2024年全年在宽松和紧缩之间切换，当前宽松交易下TMT行业表现更佳，预计未来一个季度；宽松交易将结束并切换至紧缩交易，红利指数占优。 2. 美债：2024年美债利率高位震荡运行，基准运行区间4.1%-5%。极端情况下低点3.3%。 3. 中债：2024年中债利率低位震荡运行，基准运行区间2.5%-2.7%。 4. 美元：2024年美元指数延续上行。 5. 人民币：2024年人民币弱势震荡，基准运行区间7.07-7.44，升值乐观假设6.87。 6. 黄金：2024年黄金价格震荡走低。 7. 原油：2024年原油价格宽幅震荡运行，WTI基准运行区间65-95美元/桶。区间的有效打破需供给端新变量的出现，价格战出现的概率大于 OPEC进一步加码减产。 8. A股：轻总量重结构，2024年A股指数行情延续震荡，小盘好于大盘，成长优于价值。 9. TMT： TMT行业全年将继续保持超额收益，行业进入牛市初期。 10. 红利高股息：红利高股息行业阶段性占优机遇。预计未来一个季度宽松交易将结束并切换至紧缩交易，美中利差走阔支持红利指数占优。 两条主线 ➢ 海外主线： 1. 美国维持紧缩，预计2024年美联储难降息，不排除进一步加息或阶段性上调点阵图加息预期的可能性； 2. 欧洲已步入衰退，预计2024年将率先进入宽松； 3. 日本难以完全退出货币宽松。 ➢ 国内主线： 1. 中国货币财政双宽有必要性，预计2024年稳增长诉求下货币财政双宽将持续： 宽货币降成本——稳地产防风险的必要性； 宽财政托需求——走出通缩压力的重要手段。 |
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