美国经济预计在2024年增长1.4%，低于今年约一个百分点。经济的减速已经在2023年第四季度开始，并预计在2024年第一季度触底。经济减速的主因是劳动力市场降温、信贷的周期性放缓，以及财政紧缩。 对于耶伦而言，重新树立财政纪律——即使是短期的——也是完全必要的。因为这关系到33万亿美元国债市场的生命力，也关系到其他金融资产的定价。从这个角度而言，经济的周期性放缓是必须付出的代价。 与此同时，经济放缓也意味着降息的条件开始逐步成熟。虽然通胀将在2024年进一步放缓，却难以构成降息的必要条件。我们倾向于认为，实际利率以及财政收缩提高带来的经济活动放缓，是推动降息的更顺畅逻辑。 另一个对于降息具有指示意义的事件，是流动性的快速枯竭。由于短债的大量发行，隔夜逆回购规模预计在未来两个季度会快速下滑，并成为流动性收紧的决定性因素。一旦流动性枯竭带来金融市场动荡，并引发美联储的“缩表犹豫”，会让降息更容易站上C位。 10年美债在以上各种预期下，向下击破4%是大概率事件，这意味着美元指数将测试两位数区域。但债券供应的压力山大，意味着美债利率的中枢仍将处于高位。 利率下行将是一个短周期事件，伴随着总统大选开锣，拜登对于经济增长的诉求上升，耶伦仍会“鸽派相随”，经济仍将缓慢上修，利率预期也会随之抬升。 以退为进——财政周期短期向下以配合利率周期、财政周期中期向上以配合政治周期。 |
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